聯(lián)想在投資機(jī)構(gòu)圈地關(guān)注度越來越高。本周四，聯(lián)想將發(fā)布2020/2021財(cái)年業(yè)績。

對(duì)此，市場普遍持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)聯(lián)想新的財(cái)報(bào)有望再創(chuàng)歷史新高。

中信證券：聯(lián)想集團(tuán)立足IT設(shè)備主業(yè)，全面推動(dòng)智能化變革

智能設(shè)備業(yè)務(wù)：疫情加速全球PC滲透率再提升，公司相對(duì)份額有望持續(xù)擴(kuò)大。

2020年，疫情推動(dòng)遠(yuǎn)程辦公、在線學(xué)習(xí)等需求，全球PC、Pad出貨量均出現(xiàn)顯著上行，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年全球PC銷量2.97億臺(tái)同比+13.4，Pad銷量1.63億部+13.8，同時(shí)期聯(lián)想全球PC出貨量7267萬臺(tái)同比+12，全球市場份額為24，穩(wěn)居全球份額第一?？紤]到當(dāng)前渠道側(cè)偏低的庫存水平，以及全球市場在線辦公、學(xué)習(xí)需求的延續(xù)，我們預(yù)計(jì)全球PC市場短期仍將維持高景氣度，但2021財(cái)年的較高基數(shù)預(yù)計(jì)對(duì)次年的增長形成壓力;中長期來看，疫情加速全球PC滲透率再提升，借助突出的供應(yīng)鏈、渠道能力以及公司在品類、市場區(qū)域等層面的持續(xù)拓展，公司全球相對(duì)份額、領(lǐng)先優(yōu)勢有望持續(xù)擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023財(cái)年公司智能設(shè)備業(yè)務(wù)的收入將分別同比增長16/2/4。

基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)流量持續(xù)高增長構(gòu)成產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)性支撐，持續(xù)拓展云服務(wù)商市場。

源于在線數(shù)據(jù)流量的持續(xù)高增長驅(qū)動(dòng)，據(jù)聯(lián)想預(yù)測，國內(nèi)服務(wù)器開支有望在2024年達(dá)到360億美元，2019-2024年CAGR為13。同時(shí)據(jù)Synergy數(shù)據(jù)，2020年全球數(shù)據(jù)中心硬件和軟件市場規(guī)模1650億美元同比+4，其中公有云占比43同比+22，傳統(tǒng)企業(yè)支出占比57同比-6，云廠商正逐步取代傳統(tǒng)企業(yè)成為全球數(shù)據(jù)中心IT硬件市場最大的單一采購方。2021財(cái)年Q3，公司ISG集團(tuán)收入16.34億美元同比+2，占公司總收入9.5，其中云廠商收入占比上升至39。

全球云廠商CAPEX的回暖，以及傳統(tǒng)企業(yè)市場需求的復(fù)蘇，料將支撐公司該部分業(yè)務(wù)的短期表現(xiàn);中長期，方案、設(shè)計(jì)能力的增強(qiáng)，以及與云廠商合作關(guān)系的持續(xù)強(qiáng)化，有望使得公司在該領(lǐng)域相對(duì)份額占比快速提升，我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023財(cái)年公司基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的收入將分別同比增長10/10/12。

方案服務(wù)業(yè)務(wù)：硬件設(shè)備企業(yè)長周期價(jià)值演進(jìn)方向，公司中長期利潤率提升的重要來源。

Gartner預(yù)計(jì)全球IT服務(wù)市場2024年將達(dá)到1.34萬億美元，2021-2024年復(fù)合增長率7.9，其中中國市場為919億美元，復(fù)合增長率13.5。2021財(cái)年Q3，聯(lián)想SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14億美元，同比+35.9，占集團(tuán)收入比重上升至8.1。收入結(jié)構(gòu)層面，IT支持服務(wù)同比增長26、智能運(yùn)維服務(wù)同比增長73、智能解決方案同比增長49，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入比例約為6：1：3。展望未來，我們認(rèn)為：

1IT支持服務(wù)，料將持續(xù)受益于市場存量硬件設(shè)備的持續(xù)增長，以及服務(wù)密度的逐步提升;

2智能運(yùn)維業(yè)務(wù)，為企業(yè)用戶提供IT設(shè)備批量租賃及維護(hù)服務(wù)，強(qiáng)大的設(shè)備側(cè)能力、完善的服務(wù)機(jī)制等構(gòu)成公司的核心競爭力。

3智能解決方案業(yè)務(wù)，源于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的廣闊空間、公司的端到端服務(wù)能力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等，公司有望持續(xù)分享這一藍(lán)海市場。我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023財(cái)年公司方案服務(wù)業(yè)務(wù)的收入將分別同比增長39/32/37。

國金證券：聯(lián)想集團(tuán)智能化轉(zhuǎn)型再起航

國金證券發(fā)布對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的深度研究報(bào)告,稱聯(lián)想智能化轉(zhuǎn)型再起航。并首次給予買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)為15.68港元。

報(bào)告稱,展望未來,國金證券認(rèn)為短期受益新常態(tài)下PC需求增加、PC業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量,長期來看公司將成長為國內(nèi)領(lǐng)先的服務(wù)和解決方案提供商。

具體來看：

PC業(yè)務(wù):居家辦公拉動(dòng)電腦需求,緊跟發(fā)展趨勢、有望進(jìn)一步穩(wěn)固份額。

1疫情期間居家辦公和學(xué)習(xí)推動(dòng)電腦需求激增,2020年全球PC出貨量達(dá)3億臺(tái)、同增13,2021年Q1全球PC出貨量達(dá)0.84億臺(tái)、同增58。預(yù)計(jì)2021年P(guān)C需求強(qiáng)勁。

22020年公司以25的市場份額連續(xù)第八年居于PC市場首位,營收增速遠(yuǎn)超市場均值,龍頭優(yōu)勢凸顯。公司專注高增長細(xì)分市場,緊跟高色域、窄邊框等電腦發(fā)展趨勢,在原材料漲價(jià)潮中,龍頭廠商有望依靠供應(yīng)鏈優(yōu)勢保障產(chǎn)能,并蠶食小廠商份額,公司市場份額有望進(jìn)一步提升。

移動(dòng)業(yè)務(wù):高端機(jī)型助推盈利能力抬升。

1公司為提升移動(dòng)業(yè)務(wù)盈利能力,采用聚焦策略,專注美洲市場2020年拉美地區(qū)份額第二,并推出折疊屏、電競手機(jī)等高端機(jī)型。

2預(yù)計(jì)2021年云計(jì)算需求仍然旺盛,對(duì)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的需求將持續(xù)提升,公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

方案服務(wù)業(yè)務(wù):公司積極向服務(wù)和解決方案提供商轉(zhuǎn)型,軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比從18/19財(cái)年Q3的5提升至20/21財(cái)年Q3的8,有助于提振公司整體盈利能力。

因此,預(yù)計(jì)20/21、21/22財(cái)年公司業(yè)績?yōu)?2.2、14.2、14.7億美元,同增83、17,20/21業(yè)績高增主要系PC出貨量快速增長。給予買入評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)15.68港元20amp;times;2020EPS。

太平洋證券：業(yè)績迎來拐點(diǎn)，新設(shè)方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)

2021年4月起，公司組織結(jié)構(gòu)將變更為三大集團(tuán)：智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)以及方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)。其中，方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)是公司全新設(shè)立的業(yè)務(wù)部門，成為公司發(fā)展新的驅(qū)動(dòng)力量。

從三個(gè)角度理清公司的估值體系：

1、PC以及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：收入規(guī)模上于美國惠普公司接近，2020年2月9日惠普的市值為352億美元。

2、手機(jī)業(yè)務(wù)：在手機(jī)廠商中收入規(guī)模與傳音控股接近，2020年2月9日傳音控股的市值為1962億元。

3、軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)：美國惠普于2015年拆分了慧與集團(tuán)，單獨(dú)承擔(dān)軟件及行業(yè)解決方案，2020年2月9日慧與的市值為175億美元。

投資建議：公司自2020/2021財(cái)年三季度業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，新設(shè)方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)有望提升公司整體毛利率，從經(jīng)營層面和業(yè)績層面都發(fā)生了積極的變化。我們預(yù)計(jì)2020-2021年公司的EPS分別為0.64、0.79元，首次覆蓋給與買入評(píng)級(jí)。

方正證券：給予聯(lián)想集團(tuán)“推薦”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)市值約為3088億人民幣

方正證券發(fā)布研究報(bào)告，給予聯(lián)想集團(tuán)00992“推薦”評(píng)級(jí)，2024財(cái)年公司對(duì)應(yīng)市值約為3088億元。

報(bào)告中稱，聯(lián)想作為全球PC龍頭，擁有遍布全球的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈和渠道，因此在電腦及智能硬件業(yè)務(wù)上應(yīng)當(dāng)給予龍頭更高的估值：20x PE。假設(shè)2021-2024財(cái)年聯(lián)想在全球傳統(tǒng)個(gè)人電腦市占率達(dá)到24/26/26/27,平板市占率為10/14/15/15，預(yù)計(jì)總體出貨量為98/112/113/117百萬臺(tái)。因此電腦及智能硬件業(yè)務(wù)在2024財(cái)年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入640億美元、凈利潤16.6億美元，對(duì)應(yīng)市值332億美元。

方正證券表示，預(yù)計(jì)聯(lián)想將在鞏固美洲市場后逐步拓展其他市場，通過摩托羅拉和聯(lián)想雙品牌戰(zhàn)略差異化布局，把握細(xì)分市場需求，給予手機(jī)業(yè)務(wù)25x PE。假設(shè)2021-2024財(cái)年聯(lián)想在智能手機(jī)市占率達(dá)到2.8/3.0/3.1/3.2,預(yù)計(jì)出貨量為37/41/44/46百萬部。預(yù)計(jì)手機(jī)業(yè)務(wù)在2024財(cái)年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69億美元、凈利潤0.17億美元，對(duì)應(yīng)市值4.3億美元。

該行表示，預(yù)計(jì)聯(lián)想將憑借自主設(shè)計(jì)、制造把握云基礎(chǔ)設(shè)施增長機(jī)遇。無論是本地部署的數(shù)據(jù)中心、私有云、私有云基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)，還是公有云基礎(chǔ)設(shè)施，聯(lián)想都有對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品和解決方案，該行給予數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)30x PE。假設(shè)2021-2024財(cái)年聯(lián)想在數(shù)據(jù)中心市場的市占率分別為5.7/5.7/6.1/6.6,預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在2024財(cái)年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108億美元、凈利潤0.42億美元，對(duì)應(yīng)市值12.6億美元。

華金證券：硬件筑基，服務(wù)接力

個(gè)人電腦仍是公司的主要收入來源：FY2019/20公司實(shí)現(xiàn)收入507億美元，其中個(gè)人電腦與智能設(shè)備業(yè)務(wù)占比79，移動(dòng)業(yè)務(wù)占比10，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比11。FY2020/21前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入451億美元，同比增長12，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.18億美元，同比增長47;毛利率、凈利率分別為15.69、2.03，均處于歷史相對(duì)高位。

疫情催生個(gè)人電腦需求，公司全球龍頭地位牢固：2020年的疫情催生了大量的在線辦公、遠(yuǎn)程教育等需求，從而帶動(dòng)了個(gè)人電腦的熱銷。2020年全球PC銷量達(dá)3.03億臺(tái)，同比大幅增長13.47。疫情使消費(fèi)者的生活方式從“一家一臺(tái)電腦”升級(jí)為“一人一臺(tái)電腦/平板電腦”，在后疫情時(shí)代，PC作為生產(chǎn)力工具，在工作、教育、娛樂領(lǐng)域?qū)⒆兊迷絹碓街匾L期來看將推動(dòng)出貨量和營收的增長。根據(jù)IDC的預(yù)測，2020-2025年P(guān)C不包含平板電腦出貨量的年均復(fù)合增速為2.5，其中2021年出貨量將達(dá)到3.574億臺(tái)，同比增長18.2，增速超過2020年。公司長期占據(jù)全球PC市場龍頭地位，2020Q4市占率上升到25.20，第二大廠商惠普的市占率下降到20.90，兩者的市占率差距被拉大。

移動(dòng)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)盈利情況改善：公司手機(jī)業(yè)務(wù)主要來自2014年收購的摩托羅拉，由于手機(jī)市場競爭激烈，公司移動(dòng)業(yè)務(wù)稅前利潤一直虧損。為了改善盈利情況，2018年公司移動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)起了一系列戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變以減少開支、簡化產(chǎn)品組合，并專注于拉丁美洲和北美等核心市場。在此戰(zhàn)略下，移動(dòng)業(yè)務(wù)盈利能力逐步改善，虧損幅度縮窄，F(xiàn)Y2018/19、FY2019/20稅前利潤率分別為-2.15、-0.82。FY2020/21 Q3單季度實(shí)現(xiàn)盈利。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)也常年虧損，但隨著公司將目標(biāo)放在恢復(fù)并提高盈利能力方面，虧損幅度有所收窄，F(xiàn)Y2019/20稅前利潤率為-4.11，虧損2.26億美元。FY2020/21 Q3單季度稅前利潤率為-2，僅虧損3300萬美元。我們認(rèn)為，隨著公司對(duì)盈利能力的重視，移動(dòng)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的盈利情況將進(jìn)一步改善。

開啟智能化轉(zhuǎn)型，服務(wù)成為新的增長方向：2019年公司發(fā)布全新品牌愿景——“智能，為每一個(gè)可能”，并正式提出3S戰(zhàn)略智能物聯(lián)網(wǎng)、智能基礎(chǔ)架構(gòu)、行業(yè)智能，公司可為客戶提供“端-邊-云-網(wǎng)-智”新IT的全要素產(chǎn)品，致力于做智能化變革的引領(lǐng)者和賦能者。為了將服務(wù)和解決方案打造成公司未來的核心競爭力，公司在2021年新組建專注行業(yè)智能與服務(wù)的業(yè)務(wù)集團(tuán)，即方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)。該業(yè)務(wù)集團(tuán)將整合當(dāng)前集團(tuán)內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門的服務(wù)團(tuán)隊(duì)與能力，推動(dòng)行業(yè)智能解決方案、設(shè)備服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)和設(shè)備即服務(wù)業(yè)務(wù)的增長，成為實(shí)現(xiàn)公司智能化轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。另外，公司還通過聯(lián)想創(chuàng)投識(shí)別和投資前瞻性的尖端科技，助力智能化轉(zhuǎn)型策略，已投出近150家優(yōu)秀企業(yè)。