圖片來源：視覺中國

10月22日晚間，中國人民銀行發(fā)布了兩條支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資的政策：

一條是設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，支持民營企業(yè)債券融資；

另一條是增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微、民營企業(yè)的信貸投放。其中，民企債券融資支持工具為首次出現(xiàn)，是央行的一大政策創(chuàng)新。

所謂民企債券融資支持工具，是由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營企業(yè)債券融資。

那么民營企業(yè)債券融資支持工具出臺(tái)的原因是什么？究竟會(huì)給股市帶來怎樣的影響？對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響又會(huì)怎樣？

一、發(fā)行民企債券融資支持工具的原因

從2017年5月份以來，商業(yè)銀行三套利、四不當(dāng)、三違規(guī)檢查使中國金融業(yè)的頂梁柱商業(yè)銀行在投資渠道、投資品種上面臨著諸多挑戰(zhàn)與考驗(yàn)。

而且，中國廣義貨幣M2增長率從2017年5月份以來均低于10%，維持在8%左右。

M2作為衡量央行貨幣政策的重要指標(biāo)，可以看出：當(dāng)面收緊金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面，已成必然趨勢(shì)。

多數(shù)金融機(jī)構(gòu)已開始收緊銀根，不再盲目放貸。

因此，部分實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)融資，即：發(fā)行債券向市場(chǎng)尋求直接融資。

但是，部分上市公司在過去的融資過程當(dāng)中，基本上是拆東墻補(bǔ)西墻，向信托公司、基金子公司的理財(cái)資金借錢，用于投資一些前景并不十分明朗的項(xiàng)目，或者是風(fēng)險(xiǎn)較高、收益并不明確的項(xiàng)目。

在經(jīng)濟(jì)去杠桿的過程當(dāng)中，民營企業(yè)往往首當(dāng)其沖受到影響，大量金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)首先拋售民營企業(yè)的股票、債券，商業(yè)銀行也將收縮民企貸款。

一旦這些項(xiàng)目出現(xiàn)問題，民營上市公司又沒有新的現(xiàn)金流接濟(jì)或者支持，民營上市公司的整個(gè)投資計(jì)劃就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

另外，各大金融機(jī)構(gòu)從去年到現(xiàn)在也一直在檢查違規(guī)的資管、理財(cái)融資項(xiàng)目，尤為強(qiáng)調(diào)的是一些理財(cái)?shù)馁Y金違規(guī)通過信托、券商、資管的通道為企業(yè)融資，處罰率比較高，后續(xù)可能是重點(diǎn)監(jiān)管的領(lǐng)域，去年末出臺(tái)的55號(hào)文件對(duì)一些信托通道進(jìn)行了壓制，民營企業(yè)融資、投資的瓶頸與問題更加明顯。

從2018年初到現(xiàn)在，信托行業(yè)下行壓力非常大，合規(guī)要求和通道費(fèi)用都在提升，來自于各種理財(cái)?shù)馁Y金流向民營企業(yè)上市公司的通道受到更強(qiáng)的限制，民營類企業(yè)信貸投放也更為謹(jǐn)慎。

因此，民營企業(yè)的資金鏈斷鏈、項(xiàng)目資金發(fā)生周轉(zhuǎn)困難是此次民企債券大面積違約的重要原因。

另外，資管新規(guī)出臺(tái)之后，對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸顯現(xiàn)，特別是在限制多層嵌套、通道融資等方面的威力逐漸顯現(xiàn)。

歸根結(jié)底，資金面緊張、斷鏈、難以再借新還舊是此次民營企業(yè)債務(wù)違約、股市大幅波動(dòng)的最終原因。

二、民企債券融資支持工具為民營企業(yè)創(chuàng)設(shè)了新的融資工具

我國債券市場(chǎng)歷史不長，從1950年至今，只有短短60多年的歷史，但是近年來，我國債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，從2004年到2017年，我國債券市場(chǎng)規(guī)模從不足5萬億達(dá)到41.8萬億元。

我國債券交易、流通業(yè)務(wù)辦理場(chǎng)所的建立發(fā)展，為我國債券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大奠定了實(shí)質(zhì)性基礎(chǔ)。目前，我國可供投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易流通業(yè)務(wù)辦理的場(chǎng)所主要有商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)、憑證式國債市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。

我國債券市場(chǎng)發(fā)展至今，經(jīng)歷了從無到有，從小到大的過程，目前已經(jīng)成為我國金融市場(chǎng)及企業(yè)融資業(yè)務(wù)的重中之重。

此次，民企債券融資支持工具，豐富了金融機(jī)構(gòu)的債券投資品類，同時(shí)補(bǔ)充了民營企業(yè)的融資渠道，為其創(chuàng)造了較好的融資工具便利。

三、建立民企融資長效機(jī)制是關(guān)鍵

民企債券融資支持工具可在一定程度上緩解民營企業(yè)融資的的困境，但未來民營企業(yè)的發(fā)展仍然面臨著不少挑戰(zhàn)。

特別是當(dāng)前，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入以及國家外部形勢(shì)的變化，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了下行的狀況，上證指數(shù)、深證指數(shù)等股票指數(shù)波動(dòng)下滑，不少上市公司股權(quán)質(zhì)押率快速上升，大股東面臨暴倉風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格大幅下跌，股市彌漫著不安的情緒。為緩解上市公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低質(zhì)押率，幫助其平穩(wěn)化解風(fēng)險(xiǎn)，民營企業(yè)急需多渠道融資以減輕市場(chǎng)壓力。

無論是商業(yè)銀行還是其他民間金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營企業(yè)的信貸服務(wù)成本都比較高，這與民營企業(yè)自身經(jīng)營以及融資需求的特殊性是分不開的。

由于民營企業(yè)投資規(guī)模小，經(jīng)營穩(wěn)定性較差因而發(fā)生經(jīng)營困難甚至是破產(chǎn)的幾率就比較大，加之民營企業(yè)融資具有資本需求量小且次數(shù)較多的特點(diǎn)，因而金融機(jī)構(gòu)向民營企業(yè)提供信貸支持的風(fēng)險(xiǎn)性以及管理難度比較大，風(fēng)險(xiǎn)管理的成本也比較高。因而可以從控制民營企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)性和降低金融服務(wù)管理成本兩個(gè)方面來促進(jìn)民營企業(yè)信貸服務(wù)成本的降低。

1、利用社會(huì)資源分擔(dān)民營企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)合我國金融體系發(fā)展現(xiàn)狀，金融機(jī)構(gòu)可以加強(qiáng)與政府以及其他社會(huì)機(jī)構(gòu)的合作從而實(shí)現(xiàn)民營企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的分?jǐn)?，減小自身所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)性。首先金融機(jī)構(gòu)可以在向民營企業(yè)提供信貸服務(wù)之前尋求政府相關(guān)部門的支持，包括對(duì)民營企業(yè)經(jīng)營狀況的核查、第三方擔(dān)保公司介入等等。

我國為了降低金融機(jī)構(gòu)以及擔(dān)保機(jī)構(gòu)由于民營信貸造成的風(fēng)險(xiǎn)損失建立了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，即當(dāng)民營企業(yè)發(fā)生意外狀況無法償還貸款時(shí)政府會(huì)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行補(bǔ)償。此外金融機(jī)構(gòu)根據(jù)民營企業(yè)的基本信息可以發(fā)掘出與其有關(guān)的社會(huì)子團(tuán)，包括區(qū)域基層管理組織以及其他社會(huì)團(tuán)體等，金融機(jī)構(gòu)可以由此建立起非政府引導(dǎo)性質(zhì)的信用體系來實(shí)現(xiàn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)。

2、有效降低民營金融服務(wù)的管理成本

很多的金融專家學(xué)者通過對(duì)企業(yè)融資的研究分析發(fā)現(xiàn)由于收益遞增的存在，加強(qiáng)科學(xué)技術(shù)在金融機(jī)構(gòu)的利用會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)從而使得資本提供方的管理成本有所降低，因而商業(yè)銀行可以通過現(xiàn)代化技術(shù)的應(yīng)用來對(duì)民營信貸服務(wù)管理成本進(jìn)行控制。

計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)和應(yīng)用也推動(dòng)了商業(yè)銀行的發(fā)展，從上世紀(jì)九十年代歐美銀行進(jìn)行了一系列的技術(shù)改革，通過應(yīng)用系統(tǒng)革新整合、電子數(shù)據(jù)交換技術(shù)的應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的應(yīng)用等有效提高了金融服務(wù)效率，進(jìn)而使得管理成本隨之降低。

總之，不僅僅是民企債券融資支持工具，我國應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)民營企業(yè)融資工具的創(chuàng)新與支持，為民營企業(yè)流動(dòng)性繼續(xù)造血，補(bǔ)充更多流動(dòng)性。