庫客音樂上市“遇冷”，是市場(chǎng)不看好古典音樂的未來還是投資者沒有看清庫客音樂未來的盈利模式?

翻看雪球上的新聞報(bào)道，大部分文章都糾結(jié)于公司古典音樂版權(quán)許可及訂閱服務(wù)的盈利能力。其實(shí)拋開這些業(yè)務(wù)在2020年受疫情影響但基于2B生意的粘性2021年大概率會(huì)恢復(fù)不談，似乎市場(chǎng)并沒有關(guān)注到公司在智能音樂教育板塊的布局和潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。我認(rèn)為庫克音樂有希望成為中國音樂教育界的派樂騰健身器材娛樂化至少價(jià)值10-20億美金，有翻4-8倍的空間。 Peloton InteractivePTON 在線教育

簡(jiǎn)單來說，公司正走在通過智能硬件與游戲化課程軟件結(jié)合來顛覆中國音樂教育的路上，通過先滲透中國30萬幼兒園、5千萬學(xué)生的新市場(chǎng)，3年內(nèi)創(chuàng)造出一個(gè)學(xué)生數(shù)150萬，毛收入20億、凈收入6個(gè)億、凈利潤(rùn)超過4個(gè)億的高增長(zhǎng)智能教育公司，并可進(jìn)一步打開C端的市場(chǎng)，通過直接銷售智能鋼琴進(jìn)一步獲取硬件銷售收入及教學(xué)軟件訂閱收入。

根據(jù)公司招股書披露，中國鋼琴教育市場(chǎng)規(guī)模在2019年即達(dá)到了390億人民幣，2015至2019年間增速22。學(xué)過音樂的人會(huì)了解鋼琴作為“樂器之王”是孩子學(xué)習(xí)音樂，特別是樂理和視唱練耳最好的入門樂器。在音樂、體育在中國教育系統(tǒng)中愈發(fā)重要的今天，鋼琴教育面對(duì)的最大痛點(diǎn)為1教師稀缺，特別在底線城市2成本高昂，線下課程每課時(shí)200-500元，還需要至少投入兩萬元購買鋼琴3學(xué)生，特別是幼兒，難以集中注意力并堅(jiān)持練習(xí)，且因?yàn)閷I(yè)性，家長(zhǎng)輔導(dǎo)較為困難。經(jīng)過2015年以來的研發(fā)，公司主打產(chǎn)品Kukey智能鋼琴已能通過和幼兒園合作解決以上痛點(diǎn)：1課程模塊化、自動(dòng)化、規(guī)?；瑑H需要普通幼師維持課堂秩序即可同時(shí)對(duì)4-7個(gè)孩子同時(shí)進(jìn)行教學(xué)2普惠教育的價(jià)格，每月僅150元，全年900元，折算每課時(shí)僅15元也意味著公司提價(jià)空間很大3課程設(shè)計(jì)游戲化Gamification，將游戲設(shè)計(jì)的手段應(yīng)用于非游戲的場(chǎng)景，通過動(dòng)漫畫結(jié)合的教學(xué)方式引導(dǎo)孩子集中注意力，提高興趣，就這種顛覆性的模式大家可參考美國智能健身器材創(chuàng)業(yè)公司派樂騰的成功案例 - 派樂騰通過智能硬件與游戲化的健身課程軟件結(jié)合，打造了一套全新的健身體系，上市一年多以來股價(jià)已上漲超過六倍，目前市值接近460億美金。

具體到數(shù)字上，盡管2020年受到疫情影響國內(nèi)大部分幼兒園延長(zhǎng)了休學(xué)時(shí)間，但是短短一年時(shí)間公司從覆蓋43家幼兒園擴(kuò)展到1300家，布置了6800臺(tái)智能鋼琴，學(xué)生數(shù)過萬，目前已經(jīng)在全國27個(gè)省份、161個(gè)城市有布局。在經(jīng)濟(jì)模型上，隨著公司課程提價(jià)，鋼琴外包量產(chǎn)，假設(shè)每臺(tái)琴一天只有一個(gè)孩子學(xué)習(xí)一課時(shí)實(shí)際每天至少可以兩個(gè)，按照公司30的提成，9個(gè)月即可收回鋼琴成本，而一臺(tái)鋼琴的使用壽命至少五年，也意味著LTV或生命周期內(nèi)的總價(jià)值超過7倍，內(nèi)部收益率達(dá)到138。與此同時(shí)，幼兒園可以拿到50的提成且不用投資買琴，老師也能拿到提成，本地的合作商也可以拿到20的提成，皆大歡喜，既實(shí)現(xiàn)了音樂教育普及，也為家長(zhǎng)、幼兒園及合作伙伴創(chuàng)造了價(jià)值。根據(jù)我本人的測(cè)算，公司在2023年學(xué)生人數(shù)可以達(dá)到146萬人，覆蓋6.1萬家幼兒園，按每課時(shí)30元收費(fèi)和現(xiàn)在的分成比例計(jì)算，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約可超4億人民幣，且年增速仍超過100。假設(shè)20的滲透率，學(xué)生人數(shù)仍有超過6倍的增長(zhǎng)空間。即使只按照0.2x PEG或20倍PE，僅智能鋼琴業(yè)務(wù)就值12億美金，對(duì)比公司現(xiàn)在不到3億美金的市值，有翻4倍的空間。

拋開估值過低不談在線教育和軟件公司估值目前基于市銷率，通常在5-10x，這里也沒有考慮公司其他業(yè)務(wù)的價(jià)值和未來2C業(yè)務(wù)的價(jià)值。公司創(chuàng)始人余赫出生于知名音樂世家，其祖父丁善德被視為二十世紀(jì)最偉大的作曲家之一，其兄弟余隆為世界知名指揮家，目前仍是上海及廣

州交響樂團(tuán)音樂總監(jiān)、中國愛樂樂團(tuán)藝術(shù)總監(jiān)暨總指揮，也是北京國際音樂節(jié)的創(chuàng)始人目前已被庫客收購。公司已經(jīng)形成了從上游版權(quán)、到中游智能硬軟件結(jié)合及下游音樂演出、比賽的閉環(huán)，未來有望打造中國音樂教育界的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。