疾馳的注冊(cè)制改革正撼動(dòng)既有的市場(chǎng)估值體系。

6月12日，創(chuàng)業(yè)板改革首輪規(guī)章制度完成公開(kāi)征求意見(jiàn)并正式下發(fā)，標(biāo)志著已經(jīng)相關(guān)注冊(cè)制改革正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權(quán)融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平。

與此同時(shí)，新一輪改革對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值體系的沖擊也不容忽視。截至6月11日收盤，從平均市盈率水平來(lái)看，滬市主板、深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別為12.97倍、17.22倍、29.37倍和48.39倍，科創(chuàng)板則高達(dá)79.57倍。這種估值水平的梯度差異，恰恰就是從傳統(tǒng)到創(chuàng)新等不同類型的上市公司整體估值及估值溢價(jià)水平不同的集中體現(xiàn)。

從事企業(yè)智慧估值工作的北京心流慧估科技有限公司董事長(zhǎng)張興慧即進(jìn)一步表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)給市場(chǎng)帶來(lái)改革紅利的同時(shí)，也將引發(fā)企業(yè)估值的分化。

一直以來(lái)，A股市場(chǎng)仍然屬于資金驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，題材概念性炒作所主導(dǎo)的二級(jí)市場(chǎng)估值泡沫化嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)板尤其因相對(duì)較高的估值受到市場(chǎng)的詬病。

在張興慧看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制后，一定程度降低的上市門檻和顯著提升的IPO速度，將為整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)更多的上市公司資源，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性的分散，引導(dǎo)多數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值合理回歸。

“上市殼公司估值縮水已是注冊(cè)制改革下的必然”。張興慧稱，目前，深交所已對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市指標(biāo)進(jìn)行了豐富，交易類指標(biāo)方面，新增了“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于5億元”指標(biāo)?！翱梢灶A(yù)見(jiàn)的是，市場(chǎng)表現(xiàn)較差的企業(yè)或?yàn)橐Ａ魵す竟乐刀芙^退市的上市公司，面臨的可能不僅僅是估值水平的下跌，還會(huì)有直接退市的風(fēng)險(xiǎn)”。

多數(shù)企業(yè)估值的下降，也意味著市場(chǎng)資源將進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。張興慧表示，注冊(cè)制試點(diǎn)過(guò)程中，或催生一批優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)并增強(qiáng)白馬龍頭效應(yīng)。在更市場(chǎng)化的注冊(cè)制下，這批企業(yè)價(jià)值或更加凸顯，估值水平也更高?！澳壳皠?chuàng)業(yè)板指估值還是在50左右的歷史均值區(qū)間內(nèi)，相比之下科創(chuàng)板的整體估值超過(guò)了75倍，優(yōu)質(zhì)企業(yè)還有一定的估值提升空間”。

“這是資本市場(chǎng)充分發(fā)揮資源有效配置作用的具體體現(xiàn)，也是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革成功的體現(xiàn)”。張興慧稱。

更值得一提的是，在創(chuàng)業(yè)板這一更大體量的板塊試點(diǎn)注冊(cè)制，會(huì)為整個(gè)A股的估值體系帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

截至6月11日，科創(chuàng)板已上市109家公司，總市值超過(guò)1.7萬(wàn)億。與之相比，創(chuàng)業(yè)板總市值接近7.5萬(wàn)億，上市公司數(shù)量也是科創(chuàng)板的8倍。市場(chǎng)體量的大小也決定了注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板的實(shí)施，將為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)帶來(lái)更大震動(dòng)。

張興慧即表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的試點(diǎn)，意味著券商保薦機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步拋開(kāi)“23倍市盈率紅線”的估值方式，重拾市場(chǎng)化估值方法。從科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新股破發(fā)也將成為未來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的常見(jiàn)現(xiàn)象，投資者更需要借鑒第三方客觀、科學(xué)的估值結(jié)果，錨定投資價(jià)格，避免“觸雷”。

“這些在科創(chuàng)板項(xiàng)目上已有所體現(xiàn)，但目前科創(chuàng)板估值市場(chǎng)化水平仍不高。創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制后，市場(chǎng)化的估值體系會(huì)更深入人心，甚至進(jìn)而影響投資者對(duì)主板上市公司估值的看法”。張興慧稱。

不過(guò)在他看來(lái)，市場(chǎng)估值體系的改變還需要一段時(shí)間，“這主要和上市節(jié)奏有關(guān)”。以科創(chuàng)板為例，正式開(kāi)啟交易后10個(gè)月總?cè)谫Y規(guī)模1184億元，僅占同時(shí)期全A融資規(guī)模的8.6。

“作為存量市場(chǎng)改革，創(chuàng)業(yè)板的上市節(jié)奏應(yīng)該會(huì)快于科創(chuàng)板，但仍然在市場(chǎng)可承受的范圍之內(nèi)。有限的新進(jìn)上市公司數(shù)量，也決定了對(duì)市場(chǎng)化估值的認(rèn)知不會(huì)那么快的傳導(dǎo)出去”。張興慧表示。