4月28日晚間,TCL科技(000100.SZ)發(fā)布2020年一季度財(cái)報(bào),TCL華星實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售面積710萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)53%。其中,大尺寸產(chǎn)品銷(xiāo)售面積688萬(wàn)平方米,同比增長(zhǎng)58%。

這個(gè)出貨面積增長(zhǎng)速度,早在TCL科技預(yù)料之中。其在2019年年報(bào)披露,至2023年,TCL華星大尺寸出貨面積5年復(fù)合增速為17%,中小尺寸出貨面積5年復(fù)合增速為26%。

以此增速計(jì)算,5年內(nèi)在出貨面積方面,TCL科技至少再造一個(gè)TCL華星。這意味著TCL科技業(yè)績(jī)放量指日可待,從而打開(kāi)估值向上空間。目前,TCL科技估值處于底部,多家券商對(duì)TCL科技持“買(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升,業(yè)績(jī)放量指日可待

拆解TCL科技一季度財(cái)報(bào),TCL華星盈利狀況大有改善,環(huán)比減虧1.59億元。大尺寸業(yè)績(jī)強(qiáng)勁,已開(kāi)始小幅盈利。小尺寸業(yè)績(jī)虧損,主要是疫情對(duì)TCL武漢華星的一次性影響,導(dǎo)致業(yè)績(jī)明顯下降。

展望未來(lái),TCL華星二季度業(yè)績(jī)依然承壓,但有望逐步改善,下半年市場(chǎng)需求恢復(fù)預(yù)期,全年增長(zhǎng)目標(biāo)不變。其中,小尺寸業(yè)績(jī)從第二季度開(kāi)始有望逐步提升,預(yù)計(jì)全年?duì)I收可達(dá)到去年水平。

值得注意的是,TCL科技所處的面板行業(yè)具有資本密集型的特性,單項(xiàng)目投入資金很大。TCL科技旗下TCL華星成立于2009年11月16日,是一家專(zhuān)注于半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的創(chuàng)新型科技企業(yè)。目前,TCL華星已建和在建的生產(chǎn)線共有6條,包括t1、t2、t3、t4、t6、t7項(xiàng)目,合計(jì)投資金額近2000億元,形成了在國(guó)內(nèi)液晶面板領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。已建和在建的面板模組生產(chǎn)基地共有2個(gè),包括惠州和印度。

如何提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,這對(duì)TCL科技這類(lèi)資本密集型企業(yè)而言,格外重要?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值,反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率。一般情況下,該數(shù)值越高,表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快,資產(chǎn)利用效率越高。

近年來(lái),TCL科技總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提速,2018年TCL科技資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.25,2019年為0.35,同比增長(zhǎng)40%。未來(lái),隨著產(chǎn)能逐步釋放之后,TCL科技的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還將繼續(xù)提升。

為了提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,TCL科技從兩方面入手,一是提升已建項(xiàng)目產(chǎn)能,二是加快在建項(xiàng)目進(jìn)度。

圍繞已建項(xiàng)目產(chǎn)能提升方面,TCL科技早已展開(kāi)布局,使得諸多已建項(xiàng)目當(dāng)前產(chǎn)能超越設(shè)計(jì)產(chǎn)能。目前,TCL科技已建生產(chǎn)線包括t1項(xiàng)目、t2項(xiàng)目、t3項(xiàng)目、t6項(xiàng)目,以及t4項(xiàng)目一期,已建模組有TCL華星惠州模組一期。其中,當(dāng)前產(chǎn)能超越設(shè)計(jì)產(chǎn)能的項(xiàng)目有t1、t2、t3。

t1項(xiàng)目是第8.5代薄膜晶體管液晶顯示器件(TFT-LCD)生產(chǎn)線,主要產(chǎn)品是22-55吋電視顯示屏,設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬(wàn)片/月,當(dāng)前產(chǎn)能16萬(wàn)片/月,后者是前者的1.6倍。

t2項(xiàng)目是第8.5代TFT-LCD(含氧化物半導(dǎo)體及AMOLED)生產(chǎn)線,主要產(chǎn)品是22-55吋超高清電視顯示屏,設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬(wàn)片/月,當(dāng)前產(chǎn)能14.5萬(wàn)片/月,是產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能的1.45倍。

t3項(xiàng)目是第6代LTPS(低溫多晶硅)顯示面板生產(chǎn)線,主要產(chǎn)品是3-12吋高端智能手機(jī)、平板、筆電、車(chē)載顯示屏,設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬(wàn)片/月,當(dāng)前產(chǎn)能5萬(wàn)片/月,成為全球單體產(chǎn)能最大的LTPS工廠。

TCL科技增強(qiáng)基于技術(shù)升級(jí)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),持續(xù)提升工業(yè)能力。t1、t2、t3這三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為23萬(wàn)片/月,當(dāng)前合計(jì)產(chǎn)能為35.5萬(wàn)片/月。在滿產(chǎn)滿銷(xiāo)及面板價(jià)格不變的前提下,t1、t2、t3這三個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將可提升54.3%。

產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?至少再造1個(gè)TCL華星

為了提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,TCL科技還加快在建項(xiàng)目進(jìn)度。目前,TCL科技在建生產(chǎn)線包括t7項(xiàng)目,以及t4項(xiàng)目二期、三期。在建模組有TCL華星惠州模組項(xiàng)目二期,以及TCL華星印度模組項(xiàng)目一期。

其中,t7項(xiàng)目是TCL華星第二座11代線工廠,于2018年11月14日開(kāi)工建設(shè),總投資426.8億元,設(shè)計(jì)產(chǎn)能90K/月。項(xiàng)目建成后,TCL華星產(chǎn)能面積占有率將上升到全球第三位。為加快t7項(xiàng)目進(jìn)度,在各級(jí)政府、建設(shè)單位、合作伙伴的大力支持和鼎力相助下,該項(xiàng)目從主廠房封頂?shù)街髟O(shè)備搬入,僅用時(shí)不到5個(gè)月,較國(guó)內(nèi)同類(lèi)項(xiàng)目提前1個(gè)月,創(chuàng)造了新的深圳速度。

今年,TCL科技將完成t4項(xiàng)目二期、三期建設(shè)。t4項(xiàng)目主要生產(chǎn)3-12吋高分辨率柔性和折疊智能手機(jī)用顯示面板,規(guī)劃產(chǎn)能每月45K大板,其中一期產(chǎn)能每月15K大板,可滿足全球AMOLED智能手機(jī)屏5%的總需求。今年4月的t4項(xiàng)目一期將迎來(lái)產(chǎn)量爬坡的攻堅(jiān)期,為了解決武漢華星用工難題,緩解t4項(xiàng)目關(guān)鍵客戶交貨壓力,3月30日、31日,深圳華星、惠州華星、華顯光電共403位工程師、技工馳援武漢華星。

TCL華星惠州模組項(xiàng)目二期項(xiàng)目,自去年7月開(kāi)工至今,從一片農(nóng)田林地到一座現(xiàn)代化智能工廠,TCL華星只用了5個(gè)月的時(shí)間。今年,盡管受到春節(jié)假期以及新冠肺炎疫情的影響,該項(xiàng)目依然在確保安全及質(zhì)量達(dá)標(biāo)的前提下,順利完成了主體結(jié)構(gòu)封頂及潔凈全面移交的重大節(jié)點(diǎn)目標(biāo),再次反映了“華星速度”,以及TCL科技高效的生產(chǎn)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)能力。TCL華星惠州模組二期項(xiàng)目計(jì)劃于2021年完成建設(shè)并實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)面板6000萬(wàn)片。

TCL華星印度模組項(xiàng)目一期,是TCL華星首個(gè)海外項(xiàng)目,規(guī)劃年產(chǎn)出800萬(wàn)片26-55吋大尺寸及3000萬(wàn)片3.5-8吋中小尺寸的模組,預(yù)計(jì)將在2020年量產(chǎn),以滿足當(dāng)?shù)夭粩嘣鲩L(zhǎng)的市場(chǎng)需求。主廠房從2019年9月26日開(kāi)始樁基,到2019年12月30日封頂,僅用96天的施工周期,這是TCL華星速度和效率在全球布局戰(zhàn)略中新的體現(xiàn)。

隨著在建項(xiàng)目加速推進(jìn),TCL科技產(chǎn)能將快速增長(zhǎng)。隨著各產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn),至2023年,TCL華星大尺寸出貨面積5年復(fù)合增速(CAGR)為17%,中小尺寸出貨面積5年復(fù)合增速(CAGR)為26%。

以此復(fù)合增速計(jì)算,2023年TCL華星大尺寸出貨面積是2018年的2.19倍,2023年TCL華星中小尺寸出貨面積是2018年的3.18倍。這意味著到2023年,在出貨面積方面,TCL科技將至少再造1個(gè)TCL華星。

這意味著TCL科技業(yè)績(jī)放量空間巨大。與此形成鮮明對(duì)比的是,TCL科技估值處于底部,4月21日收盤(pán)日,TCL科技市盈率為23,是2月25日市盈率(38)的60.5%。

在最近一個(gè)月,多家券商對(duì)TCL科技持“買(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí),比如國(guó)金證券和光大證券給予TCL科技買(mǎi)入評(píng)級(jí),新時(shí)代證券給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí),中銀證券給予增持評(píng)級(jí)。