小米IPO估值終于塵埃落地，17港元/股的下限定價、539億美元的“底線”估值。雖說小米對外放風(fēng)這是在目前全球股市不太順利的情況下為了“預(yù)留獲利空間，也降低破發(fā)概率”，但全球路演的雷軍顯然沒有完成他的雄心壯志。

同時，大陸另一家風(fēng)口上的企業(yè)美團(tuán)點評也于6月22日正式向港交所遞交IPO申請，其估值目標(biāo)為600億美元，并不算低。與小米有迥然不同的商業(yè)模式差別，美團(tuán)至少不至于在“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”屬性爭論上載跟頭。

美團(tuán)的版圖擴(kuò)張，始終在嘗試“無限杠桿”

美團(tuán)版圖中的明星產(chǎn)品包括美團(tuán)和大眾點評、美團(tuán)外賣、摩拜單車等。這些產(chǎn)品可以明顯地分為根據(jù)地與往外擴(kuò)張的兩個部分，但它們有個共同的特點——都屬于“無限杠桿”的業(yè)務(wù)。

先來看美團(tuán)點評與美團(tuán)外賣兩個“老本行”。招股書顯示，2017年美團(tuán)點評完成了超58億筆交易，交易金額人民幣3,570億元，為3.1億交易用戶及約440萬活躍商家提供服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋全國2,800余市縣。這其中，外賣平臺綜合成交1,710億元，其中89%由美團(tuán)系自身的移動應(yīng)用美團(tuán)、美團(tuán)外賣等獲得，剩下的少量有騰訊的微信及QQ等入口獲得。

如此龐大的數(shù)字，其來源亦是“無限杠桿”，是資源投入的回報沒有上限的業(yè)務(wù)。美團(tuán)點評一頭對接C端用戶，一頭籠絡(luò)B端服務(wù)資源，中間是UGC社區(qū)服務(wù)，其平臺的投入可以轉(zhuǎn)化成無限份服務(wù)的“復(fù)制”，“一眼望不到底”。而外賣業(yè)務(wù)粗看是O2O服務(wù)受人員的限制，但由于平臺化的特征，美團(tuán)外賣的配送隊伍會能夠彈性收縮，這一點與小米的產(chǎn)能受限并不相同（制造商、設(shè)備、供應(yīng)鏈只有那么強(qiáng)的能力上限，小米即便愿意投入更多的資源，也不能復(fù)制出無限產(chǎn)能來，杠桿倍數(shù)有限）。

收購大眾點評后，美團(tuán)這種“無限杠桿”能力進(jìn)一步加強(qiáng)。按2017年月度活躍用戶排名，大眾點評為中國領(lǐng)先的生活信息在線探索平臺，更重要的是，大眾點評應(yīng)用覆蓋海外超過900個城市，名列中國游客海外旅行時使用最多的應(yīng)用之一，這讓美團(tuán)系“復(fù)制”服務(wù)的能力進(jìn)一步走向全球。

而自設(shè)美團(tuán)打車、收購摩拜單車，從杠桿的角度看起來是矛盾的。打車業(yè)務(wù)投入成本創(chuàng)造的服務(wù)可以無限復(fù)制、無限營收，但摩拜單車作為自行車產(chǎn)權(quán)所有者需要設(shè)備的投放，其營收賬目可以算得一清二楚，并不符合資本市場的需求。

共享單車作為“互聯(lián)網(wǎng)公司”卻面臨與小米相同的窘境，這進(jìn)一步說明“互聯(lián)網(wǎng)公司”并不是高估值的理由。但美團(tuán)投資摩拜，看中的卻是其“無限杠桿”的部分：龐大、精準(zhǔn)、實時的地址數(shù)據(jù)資源。

對美團(tuán)系產(chǎn)品而言，摩拜帶來的這些數(shù)據(jù)無疑是最重要的資源，能夠讓“無限杠桿”的復(fù)制效率大幅提升。而當(dāng)初馬化騰入股摩拜時就提到了摩拜的終端數(shù)據(jù)交互能力將戰(zhàn)勝ofo簡單的指令接收，如今ofo陷入困局，還過得下去的摩拜顯然也不是靠的單車業(yè)務(wù)。

除了顯性的產(chǎn)品，美團(tuán)系后臺的業(yè)務(wù)也體現(xiàn)著與上文金融科技技術(shù)輸出某種類似的特征。按照2017年數(shù)據(jù)，美團(tuán)擁有約440萬的活躍商家，占中國1180萬本地服務(wù)商家的37%目前，美團(tuán)為這些商家們提供的服務(wù)除了平臺自帶的營銷特征，還在進(jìn)入云計算ERP領(lǐng)域，幫助商家搭設(shè)信息化服務(wù)體系，并向其輸出大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)能力。

如此種種，都呈現(xiàn)出無限杠桿而不只是互聯(lián)網(wǎng)公司的特征。

美團(tuán)的護(hù)城河，是無限杠桿下的飛輪效應(yīng)

自從美團(tuán)與滴滴開展以來，圍繞美團(tuán)的邊界在哪、美團(tuán)的護(hù)城河是什么、美團(tuán)的商業(yè)模式究竟要怎么搞爭論不休。

至少目前看來，美團(tuán)進(jìn)入的所有領(lǐng)域，都與自身的生活服務(wù)領(lǐng)域定位相關(guān)，所有的業(yè)務(wù)都以服務(wù)特定地點的客戶為中心。

按照自媒體人柳胖胖的說法，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品有三個疆域：以微信、今日頭條為代表的“供給履約在線上”；以阿里、京東為代表的“以SKU為中心的供給”；以美團(tuán)、滴滴為代表的“以Location為中心的服務(wù)”。

每個疆域內(nèi)的玩家，總免不了互掐的命運，所以做社交的微信居然要提防做短視頻的抖音，做生活服務(wù)的美團(tuán)突然與滴滴干了起來。

但是，這種十分切中時局的分析可能也只說對了一半。對美團(tuán)來說，“以Location為中心的服務(wù)”是其邊界，但美團(tuán)要對打滴滴并不只是為了在這個邊界內(nèi)互掐。以“無限杠桿”為業(yè)務(wù)指南針的美團(tuán)，要想構(gòu)建起自己的護(hù)城河，只在邊界內(nèi)廝殺是不夠的，無非是燒錢戰(zhàn)爭你死我亡沒有太大意義，就算贏了的江山也不穩(wěn)妥。

美團(tuán)的玩法，是基于Location的業(yè)務(wù)拓展以求盡快實現(xiàn)飛輪效應(yīng)：圍繞Location的產(chǎn)品布局越多，在Location基礎(chǔ)上美團(tuán)越能積攢更多用戶、數(shù)據(jù)及服務(wù)經(jīng)驗，也就越能強(qiáng)化美團(tuán)獨一無二的Location服務(wù)能力，讓“無線杠桿”的效率大幅度提升（更多的服務(wù)復(fù)制可能）。

就如飛輪難以啟動，但啟動后難以停下，美團(tuán)整體商業(yè)模式正變得越來越無法復(fù)制。因此，就算沒有滴滴、沒有網(wǎng)約車，美團(tuán)早晚也要搞以Location為基礎(chǔ)的打車服務(wù)，對于加強(qiáng)“無限杠桿”的復(fù)制效率來說，打車的點到點精準(zhǔn)行為無疑是最好的動能——平臺能夠更直接了解用戶的生活服務(wù)需求，平臺提供的服務(wù)更容易被復(fù)制產(chǎn)生效益。

換句話說，早期的美團(tuán)其實很容易被顛覆，隨著美團(tuán)“無限杠桿”業(yè)務(wù)越做越多，這種杠桿復(fù)制效益的能力越強(qiáng)，美團(tuán)也就形成了飛輪效應(yīng)，外部進(jìn)入的機(jī)會越來越小。

美團(tuán)的邊界，就是所有能夠加速飛輪效應(yīng)、筑深護(hù)城河的“無限杠桿”業(yè)務(wù)。料想下一步，美團(tuán)還會有更多與此相關(guān)的動作，網(wǎng)約車只是其中一個點。

都在港股上市，小米向左、美團(tuán)向右

美團(tuán)在進(jìn)入一個新行業(yè)時，往往都會快速上線，快速迭代，試圖盡快找到最優(yōu)化的運營、產(chǎn)品、技術(shù)等方案。行話是快速試錯不行就撤，但其實更可能的是，美團(tuán)在測試這個行業(yè)的杠桿情況。最近的榛果民宿尤為明顯，既與生活服務(wù)相關(guān)，經(jīng)Airbnb證明又有著無上限的杠桿可能。

按招股書內(nèi)容，目前快速擴(kuò)張的美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額持續(xù)收窄，從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進(jìn)一步收窄至-28.5億元，三年內(nèi)虧損減半。

值得一提的是，由于存在過往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價值增加而帶來的“非經(jīng)營性虧損”，排除這種虧損的“經(jīng)調(diào)整虧損凈額”很能說明經(jīng)營狀況。數(shù)據(jù)上看，美團(tuán)虧損繼續(xù)縮小，盈利可期，商業(yè)模式已經(jīng)成立。

在港股這汪水中，小米繼續(xù)迷戀“米家”生態(tài)，要用“新物種”帶來更好的市場表現(xiàn)。這可能并沒有錯，即便是有限杠桿，只要足夠優(yōu)秀、足夠突出，高市值并不是不可能。以硬件為基石的蘋果亦是典型的有限杠桿公司，但9000億美元市值令人咋舌。對小米而言，把產(chǎn)品做到極致可能比講故事更重要。

而綜合上文所言，美團(tuán)走了一條與小米截然相反的路線，小米IPO失利不太可能會影響美團(tuán)。不過，從阿里支持的餓了么在美團(tuán)上市前放狠話來看，網(wǎng)約車注定只是小插曲，老對手傍上大樹同樣要進(jìn)軍“無限杠桿”的本地生活服務(wù)，才可能是讓美團(tuán)慌的理由，在那之前，美團(tuán)必須要讓商業(yè)模式更加難以復(fù)制，考驗美團(tuán)的將是如何讓飛輪轉(zhuǎn)得更快些，讓“無限杠桿”的轉(zhuǎn)化效率更高些。