近日,“綜藝第一股”煜盛文化1859.HK發(fā)布中期業(yè)績(jī)報(bào)告,交出了上市后第一份中報(bào)答卷。

2020年上半年,公司實(shí)現(xiàn)總收入3.19億元,同比大幅增長(zhǎng)227.6,驅(qū)動(dòng)因素是公司制作并交付的節(jié)目數(shù)量增加、銷(xiāo)售廣播權(quán)利的收入增長(zhǎng)以及新的業(yè)務(wù)。同期,煜盛文化實(shí)現(xiàn)溢利0.50億,同比增長(zhǎng)154.9。2020年上半年每股盈利約為人民幣0.03元,較2019年上半年0.02元增幅達(dá)50.0。

煜盛文化在2020年H1實(shí)現(xiàn)了高達(dá)227.6的營(yíng)收同比增速,相較于2019年實(shí)現(xiàn)62的高營(yíng)收同比增速,又更上了一層樓。爆發(fā)式的增長(zhǎng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,煜盛文化未來(lái)能否維持高成長(zhǎng)性?

一、獨(dú)立綜藝制作商龍頭,綁定五大平臺(tái)+黃金檔

煜盛文化主要業(yè)務(wù)為視頻內(nèi)容運(yùn)營(yíng),包括綜藝節(jié)目、連續(xù)劇、電影的運(yùn)營(yíng)。煜盛文化覆蓋電視媒體平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)在內(nèi)的媒體平臺(tái)的內(nèi)容研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、制作及發(fā)行,是少數(shù)擁有一體化綜合能力的公司。公司的客戶(hù)包括媒體平臺(tái)和企業(yè)贊助商。公司把節(jié)目“賣(mài)”給衛(wèi)視和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),收取節(jié)目制作與發(fā)行費(fèi)用,并向企業(yè)贊助商收取廣告費(fèi)。

圖:公司業(yè)務(wù)模式

資料來(lái)源:招股書(shū)

煜盛文化成立于2014年10月。從2016年-2019年,公司的營(yíng)收以55的年平均復(fù)合增速飛速發(fā)展,成為行業(yè)龍頭,并于2020年成為登陸A/H兩市的綜藝第一股。據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告,2018年在獨(dú)立綜藝制作行業(yè)中,煜盛文化的收入體量排名第八,收入增速位居行業(yè)前三。而這一切距其成立不到六年的時(shí)間,可謂增速驚人。

煜盛文化的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里?拆解公司的收入結(jié)構(gòu),公司專(zhuān)注電視綜藝。從播放渠道看,煜盛文化的綜藝絕大部分都在衛(wèi)視渠道上播放。擁有互聯(lián)網(wǎng)+電視兩大渠道的綜藝制作公司,綜藝節(jié)目擁有更高覆蓋率和競(jìng)爭(zhēng)力。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為,在目前網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)展強(qiáng)勁的背景下,傳統(tǒng)電視媒體式微。市場(chǎng)偏見(jiàn)容易忽略結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)——電視媒體增速下降,導(dǎo)致行業(yè)集中度提升,衛(wèi)星電視平臺(tái)表現(xiàn)強(qiáng)勁。電視媒體目前仍然擁有最多觀眾,2018?年電視媒體平臺(tái)觀眾超3億人。而衛(wèi)星電視媒體平臺(tái)總體在?2018?年占收視率市場(chǎng)份額 進(jìn)一步提升至43.7,遠(yuǎn)高于中國(guó)中央電視臺(tái)、省級(jí)非衛(wèi)星電視媒體平臺(tái)及本地媒體平臺(tái)。

其中最引人注目的是五大衛(wèi)視,其逆勢(shì)而上、飛速發(fā)展。根據(jù)?CSM52,中國(guó)的五大衛(wèi)視為湖南衛(wèi)視、東方衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視、北京衛(wèi)視。弗若斯特沙利文分析和估計(jì),該五大電視媒體平臺(tái)的廣告收入由?2014?年的人民幣233?億元上升至?2018?年的人民幣?270?億元,預(yù)期于2023?年將達(dá)到人民幣?309?億元;五大衛(wèi)視的廣告收入于?2018?年占拒中國(guó)省級(jí)電視媒體平臺(tái)總廣告收入約?75,預(yù)期該比率到?2023?年將增加至約?83。

圖:五大衛(wèi)星電視媒體平臺(tái)的廣告收入中國(guó)

資料來(lái)源:弗若斯特沙利文分析和估計(jì),安信證券研究中心

眾所周知,上衛(wèi)視渠道比起上綜藝平臺(tái)的難度要大的多。煜盛文化所有的綜藝節(jié)目都上了衛(wèi)視渠道。電視收視率的黃金時(shí)段主要在周末晚間,時(shí)段資源天然稀缺。優(yōu)質(zhì)平臺(tái)+黃金檔數(shù)量更是有限,供不應(yīng)求。2020?年在所有于五大電視媒體平臺(tái)黃金時(shí)段播出的綜藝中,有25?套為獨(dú)立制作商制作或共同制作,而煜盛文化就播出其中的5?套。煜盛文化不僅深度綁定五大衛(wèi)視,還屢屢上黃金檔,可見(jiàn)優(yōu)勢(shì)不一般。

五大衛(wèi)視對(duì)內(nèi)容的要求和把握上,與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)有所不同。除了同樣對(duì)于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、觀眾收視十分渴求,衛(wèi)視內(nèi)容制作還需要滿足更嚴(yán)格的監(jiān)管。因此,視頻制作商對(duì)節(jié)目質(zhì)量和監(jiān)管環(huán)境需要有同樣深刻的認(rèn)識(shí)。另一方面,電視臺(tái)內(nèi)部制作團(tuán)隊(duì)往往與獨(dú)立制作商合作共制節(jié)目,需要獨(dú)立制作商能穩(wěn)定高效滿足電視臺(tái)要求,推動(dòng)合作進(jìn)展。

公司的創(chuàng)始人劉牧曾在國(guó)家廣電總局直屬事業(yè)單位中廣傳擔(dān)任品牌總監(jiān),該公司營(yíng)運(yùn)中國(guó)廣播、電影及電視出版物;另一位重要的高管陳佳此前則在央視和浙江衛(wèi)視任職,曾參與《牽手愛(ài)情村》、《儂飯吃過(guò)咪》等大型節(jié)目,目前負(fù)責(zé)綜藝節(jié)目?jī)?nèi)容的制作。高管團(tuán)隊(duì)具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及資源的積累,為公司在內(nèi)容方向的把握、與電視臺(tái)的合作推進(jìn)上領(lǐng)先行業(yè)。

與電視臺(tái)的穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)的合作關(guān)系,構(gòu)成煜盛文化穩(wěn)健快速發(fā)展的基本盤(pán)。

二、口碑和熱度兼具,議價(jià)能力持續(xù)提升

中短期來(lái)看,“五大衛(wèi)視黃金檔”能支撐公司業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn),而長(zhǎng)期來(lái)看,對(duì)于一個(gè)原創(chuàng)內(nèi)容制作商,作品質(zhì)量及口碑才是發(fā)展之根本。口碑是熱度和收視率的保證,既影響著電視媒體和網(wǎng)絡(luò)媒體的支付價(jià)格,更影響廣告商的支付意愿。

煜盛文化把內(nèi)容制作過(guò)程按照專(zhuān)業(yè)分工,以各個(gè)環(huán)節(jié)板塊為中心,形成工業(yè)化的節(jié)目制作流程。這樣的好處是大大減少了對(duì)特定專(zhuān)業(yè)人員的過(guò)度依賴(lài)。業(yè)內(nèi)常出現(xiàn)公司大力培養(yǎng)起團(tuán)隊(duì),而后團(tuán)隊(duì)被高薪挖走,導(dǎo)致作品質(zhì)量發(fā)生斷崖式下滑。而煜盛文化的模式保障了節(jié)目輸出質(zhì)量的穩(wěn)定性,保證了作品的質(zhì)量和口碑,為高熱度奠定了基礎(chǔ)。

2015年,公司研發(fā)、制作并發(fā)行的首個(gè)電視綜藝節(jié)目《誰(shuí)是你的菜》播出,踏上了綜藝制作的第一步。這檔節(jié)目第一季取得0.61平均收視率的好成績(jī),第二期絕大部分期數(shù)為同時(shí)段收視冠軍,可以說(shuō)是"一炮而紅"。至此,公司持續(xù)輸出優(yōu)秀作品:第一檔科技綜藝《從地球出發(fā)》、《嗨!唱起來(lái)》營(yíng)收過(guò)億。

高廣告收入往往與高收視率相掛鉤。煜盛文化擁有強(qiáng)大的節(jié)目研發(fā)能力,除了能迎合用戶(hù)的偏好,還滿足了贊助商的需求。企業(yè)贊助商將越來(lái)越多的廣告開(kāi)支集中于五大電視媒體平臺(tái)。煜盛文化作為頭部?jī)?yōu)秀制作商,擁有高商業(yè)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)節(jié)目+五大衛(wèi)視的渠道優(yōu)勢(shì),因此獲得上游企業(yè)贊助商的青睞。公司長(zhǎng)期與聯(lián)合利華、比亞迪及格力電器等知名贊助商保持長(zhǎng)期密切合作。

另外,頭部企業(yè)對(duì)贊助商的議價(jià)能力高。綜藝節(jié)目的收入規(guī)模不均,頭部企業(yè)與腰部企業(yè)的處境截然不同。綜藝節(jié)目?ARPP每套節(jié)目平均收入?從?2014?年的?8140?萬(wàn)元增長(zhǎng)至?2018?年的1.4?億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.5,ARPP?逐年增長(zhǎng)顯示贊助商越來(lái)越愿意投資于廣告成效高的頂端節(jié)目與頂端平臺(tái)。

頂端綜藝的議價(jià)能力遠(yuǎn)高于平均水平,冠名規(guī)模過(guò)億甚至可達(dá)十億。以現(xiàn)象級(jí)綜藝《中國(guó)好聲音》為例,根據(jù)燦星文化招股書(shū)節(jié)目的收入占比以及《后娛樂(lè)時(shí)代,真人秀節(jié)目創(chuàng)作走向分析》南方論壇,其與浙江衛(wèi)視高達(dá)?7:3?分成比例,收入十分可觀。煜盛文化作為頭部制作商,具有較高的品牌效應(yīng)及議價(jià)能力,保證了盈利的成長(zhǎng)。2020年上半年,公司實(shí)現(xiàn)總收入3.19億元,同比大幅增長(zhǎng)227.6,其中來(lái)自企業(yè)贊助商的內(nèi)容相關(guān)收入同比增長(zhǎng)1,666.1?至0.92億元,可見(jiàn)伴隨著行業(yè)地位的上升,公司在廣告贊助商中議價(jià)能力還在飛速提升。

三、三大驅(qū)動(dòng)因素下,業(yè)績(jī)或進(jìn)一步爆發(fā)

過(guò)去數(shù)年,公司業(yè)務(wù)增速可觀。2016-2019年,煜盛文化的營(yíng)收分別為1.28億元、1.60億元、2.83和4.76億元人民幣,GAGR為54.93,其中2017?和?2018?年為行業(yè)最高增速。同期凈利潤(rùn)為1386.40萬(wàn)元、5621.20萬(wàn)元、8625.80萬(wàn)元和1.48億元,GAGR更是高達(dá)120.21,顯示出強(qiáng)勁的內(nèi)生成長(zhǎng)性。

公司在2020年推出了龐大的擴(kuò)張計(jì)劃,即投入17.06億元制作18套節(jié)目,平均單套節(jié)目的投資接近1億元。無(wú)論是從總投資額、單節(jié)目投資額還是制作節(jié)目數(shù)量,對(duì)比之前公司的制作規(guī)模都是質(zhì)上的飛躍。從這些計(jì)劃中,我們看見(jiàn)了公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的脈絡(luò)的三大點(diǎn):

一、繼續(xù)深耕電視綜藝市場(chǎng)。過(guò)去,公司的節(jié)目產(chǎn)品主要聚焦電視綜藝節(jié)目。而擴(kuò)張計(jì)劃中,2020年播放的18套節(jié)目中,有一半是綜藝。公司計(jì)劃繼續(xù)發(fā)揮在上游企業(yè)贊助商與下游媒體平臺(tái)中的優(yōu)勢(shì),依靠著穩(wěn)定可復(fù)制的模式,將核心的電視綜藝業(yè)務(wù)板塊的蛋糕進(jìn)一步做大。

二、進(jìn)一步開(kāi)拓電視劇市場(chǎng)。電視劇領(lǐng)域市場(chǎng)空間巨大。電視劇制作周期約為電視綜藝的一倍,前期投資量更大,相比綜藝收益更高。電視劇每集特許收入于2018年達(dá)170萬(wàn)元,預(yù)計(jì)于2023年達(dá)到280萬(wàn)元,復(fù)合增速8。

今年,公司制作的司法類(lèi)電視劇《一念無(wú)間》計(jì)劃在5大衛(wèi)星電視平臺(tái)及網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)上線。其中《一念無(wú)間》經(jīng)過(guò) 2 年制作,將于2020年Q3上線,除了兩套電視連續(xù)劇,公司今年還制作6套網(wǎng)絡(luò)電視劇,不過(guò)播放情況還未披露。公司的收入將從過(guò)去的綜藝為主,電視劇為輔,調(diào)整為綜藝、電視劇雙輪驅(qū)動(dòng)。粗略估計(jì),煜盛文化今年綜藝與電視劇比例有望達(dá)到1:1。

三、積極進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)媒體平臺(tái),并開(kāi)展多元化布局。網(wǎng)絡(luò)媒體平臺(tái)飛速發(fā)展,2020年煜盛文化除了推出6套網(wǎng)絡(luò)電視劇,在綜藝上也有所轉(zhuǎn)型。《從長(zhǎng)江盡頭回家》首次打通江蘇衛(wèi)視、快手、京東電商三大平臺(tái)。

除此之外,公司進(jìn)行多元賽道探索,已經(jīng)開(kāi)始試水“內(nèi)容+消費(fèi)”領(lǐng)域。2020年6月30日,公司與京喜達(dá)在電子商務(wù)和直播領(lǐng)域建立合作,標(biāo)志公司進(jìn)入電子商務(wù)及直播領(lǐng)域。除此之外,公司還與光大集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)、快手等平臺(tái)聯(lián)合,進(jìn)行扶貧助農(nóng)、新農(nóng)村電商直播。公司披露,后續(xù)或?qū)㈤_(kāi)展對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的并購(gòu)。

電視綜藝量?jī)r(jià)齊升、電視劇板塊進(jìn)展超預(yù)期、多賽道多元化布局,三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素有望有力地推動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)。疫情下,原本是綜藝市場(chǎng)火熱的春節(jié)檔,呈現(xiàn)了整體疲軟的態(tài)勢(shì)。一些節(jié)目中的贊助商甚至已經(jīng)開(kāi)始考慮撤資,疫情拖累了綜藝制作公司的下游需求。在此背景下,公司上半年業(yè)績(jī)逆勢(shì)爆發(fā),展現(xiàn)出穿越周期的能力。

下半年疫情影響消除,疊加三大驅(qū)動(dòng)因素,公司業(yè)績(jī)爆發(fā)的確定性較強(qiáng)。港股市場(chǎng)向來(lái)不見(jiàn)兔子不撒鷹,疊加疫情下避險(xiǎn)需求提升,確定性+成長(zhǎng)性雙重屬性標(biāo)的備受青睞。再加上煜盛文化是綜藝稀缺標(biāo)的,值得關(guān)注。