“人們?cè)诖蠼稚蠎醒笱蟮刈咧?，或者急匆匆地跑著，每個(gè)人都懷著自己的希望，每個(gè)人都握緊自己的心事”

這是《南方周末》1999新年獻(xiàn)詞。我想，用來(lái)描述互金從業(yè)者當(dāng)前的狀況，也很妥帖。

回顧過(guò)去，作為行業(yè)觀察者，記錄了行業(yè)這幾年的起起伏伏，期間潮起潮落，令人感慨萬(wàn)千。但記錄不是記錄的理由，關(guān)注也非關(guān)注的終點(diǎn)，很多鼓與呼，不過(guò)想為行業(yè)的發(fā)展盡些綿薄之力。

展望2019，雖然很想滿懷希望，但行業(yè)能否走出低谷，卻只取決于客觀的環(huán)境與規(guī)律。畢竟，只有把希望放在現(xiàn)實(shí)中來(lái)考量，才不至于走向盲目與虛妄。那么，實(shí)事求是地講，2019年，行業(yè)會(huì)更好嗎？

資金松緊之間：政策層面的松&行業(yè)層面的緊

互金機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困境，大半來(lái)源于資金端的收緊。于P2P而言，是批量暴雷后，出借人的資金外流；于其他消費(fèi)信貸平臺(tái)而言，則是機(jī)構(gòu)資金的趨于謹(jǐn)慎，讓不少依靠助貸發(fā)展起來(lái)的平臺(tái)斷了錢糧。

解鈴還須系鈴人，能救互金平臺(tái)于水火的，也只能是資金面的寬松。

政策層面的松

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議曾提出“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，收緊的信號(hào)明顯。相應(yīng)地，2018年1-11月，社會(huì)融資規(guī)模17.64萬(wàn)億元，同比下降15.23%。

近日召開的2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則釋放了相對(duì)寬松的信號(hào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”，相信2019年的社會(huì)融資將面臨更寬松的環(huán)境。

所以，從宏觀層面和政策層面看，資金充裕度是整體向好的。

行業(yè)層面的緊

在消費(fèi)金融領(lǐng)域，銀行依舊是主要的資金供給者，從行業(yè)層面看，銀行緊，則互金平臺(tái)依舊難。

銀行仍在發(fā)力消費(fèi)金融，截止2018年11月末，銀行個(gè)人短期貸款余額13.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20%?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭則借助開放平臺(tái)模式成為銀行最親密的伙伴，通過(guò)為銀行提供獲客、運(yùn)營(yíng)、數(shù)據(jù)支持甚至一站式解決方案等，盡享銀行零售轉(zhuǎn)型紅利。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，360金融、品鈦科技等開放平臺(tái)型機(jī)構(gòu)，均取得不錯(cuò)的成績(jī)。2019年，銀行發(fā)力消費(fèi)金融的熱情不減，與金融科技巨頭的合作有望進(jìn)一步深化，螞蟻金服、度小滿金融、蘇寧金融等巨頭仍將持續(xù)受益。

問(wèn)題是，銀行與非巨頭型互金平臺(tái)的合作，會(huì)不會(huì)有所好轉(zhuǎn)呢？短期內(nèi)，還很難看到樂(lè)觀的信號(hào)。

一方面，銀行自身仍面臨不良攀升的壓力，謹(jǐn)慎情緒占據(jù)上風(fēng)，與非巨頭型互金平臺(tái)合作的意愿受限。

相比國(guó)有大行和股份制銀行，城商行和農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，在與互金平臺(tái)合作中一直走在前列。不過(guò)自2017年Q4以來(lái)，城商行和農(nóng)商行的不良率處于上升通道中，撥備覆蓋率下降，風(fēng)險(xiǎn)承受能力減弱，在這種情況下，非但不會(huì)放松，預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步提高合作門檻。

另一方面，創(chuàng)業(yè)型互金平臺(tái)尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清，也會(huì)阻止持牌機(jī)構(gòu)的合作意愿。寒冬剛至，部分平臺(tái)處于裁撤業(yè)務(wù)線的危機(jī)早期階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到出清時(shí)，此時(shí)，在金融機(jī)構(gòu)眼中，互金平臺(tái)個(gè)個(gè)像雷，避之唯恐不及。尤其是P2P批量爆雷出現(xiàn)后，將個(gè)別保險(xiǎn)公司（信用履約險(xiǎn)）、存管銀行拖下水，產(chǎn)生了很壞的示范效應(yīng)。

對(duì)于一向謹(jǐn)慎的銀行而言，真正敞開懷抱、打開心結(jié)，恐怕還需要在政策層面、行業(yè)層面看到更清晰的向好信號(hào)。

政策層面的松與行業(yè)層面的緊，中間的傳導(dǎo)還需要時(shí)間。在此之前，行業(yè)還需要繼續(xù)做好過(guò)冬的準(zhǔn)備。

潛在的變數(shù)：P2P備案與巨頭入局

2019年，備案將成為互金行業(yè)的最大變數(shù)。于網(wǎng)貸平臺(tái)而言，能否通過(guò)備案，幾乎是生和死的區(qū)別；于行業(yè)而言，備案能否于2019年落地，決定著各方對(duì)P2P的信心，落地后備案平臺(tái)的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，也一定程度上決定了P2P行業(yè)的規(guī)模和潛力。

一方面，備案的落地時(shí)間點(diǎn)并不明確。很大程度上，平臺(tái)備案不僅僅是合規(guī)整改和監(jiān)管要求落地的過(guò)程，更需要兼顧出借人利益。

比如，對(duì)于沒(méi)有通過(guò)備案的平臺(tái)，如何引導(dǎo)平臺(tái)有序退出，在退出過(guò)程中如何保護(hù)出借人利益，如何避免因備案落地引發(fā)新一波的爆雷潮等等，均是需要慎重考慮的問(wèn)題，所以，P2P備案能否按照預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)順利推進(jìn)，仍然有較大不確定性。

另一方面，一旦備案落地，會(huì)加速市場(chǎng)洗牌。備案落地，意味著P2P監(jiān)管規(guī)則落地，屆時(shí)，一個(gè)重要的不確定因素便是，巨頭是否會(huì)爭(zhēng)相入局P2P?

P2P對(duì)巨頭的價(jià)值，取決于P2P的定位。

如果參照類銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，P2P業(yè)務(wù)規(guī)模將受到資本金的制約，于巨頭而言，涉足P2P的價(jià)值有限；尤其是對(duì)于立志做金融科技開放平臺(tái)的巨頭而言，涉足強(qiáng)監(jiān)管的P2P業(yè)務(wù)容易向市場(chǎng)釋放矛盾的信號(hào)，下場(chǎng)做P2P業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略層面意義不大。

如果還是按照信息中介進(jìn)行監(jiān)管，P2P業(yè)務(wù)規(guī)模主要取決于平臺(tái)流量獲客能力，于巨頭而言，P2P業(yè)務(wù)將成為其涉足百萬(wàn)億級(jí)資管市場(chǎng)的入場(chǎng)券，布局P2P大概率會(huì)成為一種趨勢(shì)。巨頭入局，屆時(shí)，P2P行業(yè)會(huì)有新一輪的洗牌，當(dāng)前的這些頭部平臺(tái)，還能繼續(xù)做頭部嗎？是個(gè)大變數(shù)。

于多數(shù)平臺(tái)而言，在談備案之前，還是要先活下去。P2P的批量爆雷，透支了出借人的信任，資金在外流，分化在加劇，日子在變難。

在剔除個(gè)別存在異常數(shù)據(jù)的平臺(tái)后，基于待收余額的大小，我選擇了前10大平臺(tái)作為代表。2018年11月，10大代表平臺(tái)合計(jì)放貸347.8億元，已經(jīng)接近7月份的水平，不過(guò)，距離爆雷潮之前仍有差距。從待收余額占比看，頭部平臺(tái)集中度在快速提升，2018年11月，10大代表平臺(tái)待收占比40.1%，較6月份提升8.1個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)規(guī)模的縮水+行業(yè)內(nèi)部的分化加劇，長(zhǎng)尾平臺(tái)的日子越來(lái)越難。能否挺下去，以迎接備案后行業(yè)二次分化的洗禮？是一個(gè)大考驗(yàn)。

前景是光明的，道路是曲折的

在文章行將收尾時(shí)，一位資深股友給我發(fā)來(lái)一篇微信文章，大意便是，全球資產(chǎn)市場(chǎng)血雨腥風(fēng)下，機(jī)遇也就出現(xiàn)了，2019年，只要敢下重注就是人生贏家。文章再三強(qiáng)調(diào)，85后的人生機(jī)遇就這一次，就問(wèn)你敢不敢。

無(wú)論語(yǔ)言層面怎么包裝，這就是一種典型的抄底心態(tài)和賭徒心態(tài)。抄底心態(tài)，奉行的是“機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，越是寒冬，希望越大”等等，大而化之地來(lái)看，這種話符合“成住壞空”的客觀規(guī)律，并沒(méi)有錯(cuò)。但這句話的潛臺(tái)詞是事物變壞時(shí)會(huì)自然而然變好，沒(méi)有看到扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)所需要的巨大力量與付出，導(dǎo)致的問(wèn)題是，若用于指導(dǎo)實(shí)踐，你會(huì)發(fā)現(xiàn)根本無(wú)法判斷哪個(gè)才是底。

同樣地，經(jīng)過(guò)幾年的大發(fā)展，互金行業(yè)剛剛步入擠泡沫階段，從業(yè)者們感受到了寒冬。沒(méi)過(guò)幾天，大家就紛紛開始唱好，認(rèn)為寒冬已至、春天不遠(yuǎn)。怎么著，寒冬倒成了一個(gè)好信號(hào)？

自然界中的春天在冬天后降臨，那是地球繞太陽(yáng)公轉(zhuǎn)的力量；而行業(yè)若走出寒冬，需要市場(chǎng)出清、泡沫擠干凈，需要模式創(chuàng)新，更需要政策的寬松。當(dāng)什么信號(hào)都看不到時(shí)，春天怎么會(huì)到呢？

前景當(dāng)然是光明的，但道路注定是曲折的。不經(jīng)歷曲折的復(fù)蘇之路，光明不會(huì)不請(qǐng)自到。

作者：薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任 來(lái)源：洪言微語(yǔ)