本報(bào)記者 吳曉璐

黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）提出，“發(fā)展耐心資本”。

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席吳清主持召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的二十屆三中全會(huì)精神，研究貫徹落實(shí)措施時(shí)強(qiáng)調(diào)，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的包容性、適配性，培育壯大耐心資本，做好金融“五篇大文章”，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。

耐心資本能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，壯大耐心資本是培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。在市場(chǎng)人士看來(lái)，壯大耐心資本，要從募資端拓寬長(zhǎng)期資金來(lái)源，從退出端拓寬退出渠道，吸引源源不斷的“長(zhǎng)錢”“長(zhǎng)投”。

國(guó)資等將成重要資金來(lái)源

壯大耐心資本，首先要從源頭出發(fā)，從募資端解決行業(yè)“缺長(zhǎng)錢”和“無(wú)米下鍋”的問題。6月份，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡(jiǎn)稱《措施》），完善創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條政策。在募資端，《措施》提出，多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源。

對(duì)于培育發(fā)展壯大耐心資本，國(guó)家發(fā)展改革委副主任李春臨在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上曾表示，除了充分尊重市場(chǎng)規(guī)律以外，政府這只“有形的手”也可以發(fā)揮重要作用，引導(dǎo)各類資本摒棄“急功近利、快進(jìn)快出、掙快錢”的浮躁心態(tài)，堅(jiān)持做長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資。他重點(diǎn)提及保險(xiǎn)資金、銀行資金、國(guó)資和政府投資基金等三類資金。

對(duì)于保險(xiǎn)資金，金融監(jiān)管總局將研究提高保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金集中度的比例上限。對(duì)于銀行資金，則是以金融資產(chǎn)投資公司為平臺(tái)，擴(kuò)大股權(quán)投資試點(diǎn)范圍；積極支持資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的投入，發(fā)行適配創(chuàng)投基金特點(diǎn)的長(zhǎng)期資管產(chǎn)品。

“支持資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行適配創(chuàng)投基金特點(diǎn)的長(zhǎng)期資管產(chǎn)品，銀行資金通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、資管計(jì)劃等形式參與創(chuàng)投基金規(guī)模有望進(jìn)一步加大，特別是發(fā)行適配創(chuàng)投基金特點(diǎn)的長(zhǎng)期資管產(chǎn)品，能促進(jìn)資金從短期儲(chǔ)蓄向長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)化?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示。

對(duì)于國(guó)資和政府投資基金，國(guó)資委將在放寬規(guī)模限制、提高出資比例、注重整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期回報(bào)考核、明確盡職免責(zé)容錯(cuò)條件等方面，給予中央企業(yè)創(chuàng)投基金更大支持。LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，隨著政策的優(yōu)化和進(jìn)一步完善，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)投基金資金來(lái)源仍將以國(guó)資和政府投資基金為主力軍；同時(shí)，資產(chǎn)配置型的長(zhǎng)期資本，如社保資金、保險(xiǎn)資金、家族辦公室等，也是創(chuàng)投基金不可或缺的重要資金來(lái)源。

近年來(lái)，國(guó)資LP（有限合伙人）已經(jīng)成為創(chuàng)投市場(chǎng)的出資主力。今年以來(lái)，各地政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金、母基金的活躍度大幅增加。執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)LP認(rèn)繳出資金額約5069億元。其中，政府資金認(rèn)繳出資額為2727億元，占比53.8，居首位。在政府投資平臺(tái)出資下降的背景下，政府引導(dǎo)基金出資1049.83億元，同比基本持平。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，鑒于資金的運(yùn)作期限和規(guī)模配置，可以推動(dòng)資管機(jī)構(gòu)、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等，將其能夠開展長(zhǎng)期投資的資金，經(jīng)過(guò)規(guī)范、專業(yè)的程序和評(píng)估，進(jìn)行私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資。

多舉措優(yōu)化退出渠道

只有退得好，才能募得好。暢通退出渠道，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)投基金促進(jìn)“投資—退出—再投資”良性循環(huán)，是壯大耐心資本的必然要求。資本市場(chǎng)是創(chuàng)投基金退出的主要渠道，近年來(lái)，多層次資本市場(chǎng)體系不斷完善，基礎(chǔ)制度不斷優(yōu)化，提高了創(chuàng)投基金通過(guò)上市、并購(gòu)?fù)顺龅男?。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)多措并舉，拓寬多元化退出渠道，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金減持實(shí)施“反向掛鉤”機(jī)制，開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)等。

自2021年私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出規(guī)模達(dá)到高峰后，近年來(lái)，VC/PE基金（即私募股權(quán)創(chuàng)投基金）減持退出活動(dòng)逐漸降溫。LP投顧發(fā)布的《VC/PE機(jī)構(gòu)A股退出報(bào)告2023》顯示，2021年至2023年，持有上市公司5以上股份的VC/PE基金，減持退出金額分別為1781.84億元、1336.18億元、1049.18億元，逐年下降。其中，VC/PE基金通過(guò)科創(chuàng)板減持退出1429.32億元，占比最高，為34.30。

對(duì)于進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)投基金退出渠道，4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》提出，“擴(kuò)大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)、份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬退出渠道”；6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》提出，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”制度，對(duì)合理減持訴求予以支持。此外，監(jiān)管部門鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)引導(dǎo)被投企業(yè)合理選擇IPO、并購(gòu)等多元方式登陸資本市場(chǎng)。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，資本市場(chǎng)相關(guān)政策的優(yōu)化和落地實(shí)施，對(duì)于優(yōu)化創(chuàng)投基金退出環(huán)境將發(fā)揮積極作用。鄭登津表示，進(jìn)一步優(yōu)化“反向掛鉤”機(jī)制，以及鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)重組等渠道退出，將為私募股權(quán)創(chuàng)投基金提供更加靈活和多樣化的退出路徑，不僅有助于提高資金的使用效率，促進(jìn)資本的循環(huán)再投資，還能吸引更多的長(zhǎng)期資本投入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。隨著政策的深入實(shí)施，預(yù)計(jì)未來(lái)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出機(jī)制將更加成熟，為投資者提供更加穩(wěn)定和可預(yù)期的回報(bào)，從而吸引更多資金流入，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

國(guó)立波認(rèn)為，未來(lái)，暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，需要重點(diǎn)從兩方面入手：首先，IPO是解決退出之痛的鑰匙之一。IPO雖然不是最大的退出渠道，但卻是創(chuàng)投基金退出兌現(xiàn)收益的最主要來(lái)源。其次，要拓寬退出路徑，發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)和S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）市場(chǎng)，雖然目前并購(gòu)?fù)顺龊蚐基金退出面臨很多挑戰(zhàn)，但同樣面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。

以高質(zhì)量發(fā)展提升行業(yè)吸引力

打鐵必須自身硬。私募股權(quán)創(chuàng)投基金高質(zhì)量發(fā)展，是吸引源源不斷長(zhǎng)期“活水”的根本?！洞胧诽岢?，實(shí)施符合創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)的差異化監(jiān)管。據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)正在落實(shí)《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》，加快修訂《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）等配套制度，為私募股權(quán)創(chuàng)投基金服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力提供更加堅(jiān)實(shí)的規(guī)則保障。

“盡快推動(dòng)《暫行辦法》出臺(tái)，對(duì)于規(guī)范創(chuàng)投基金健康可持續(xù)發(fā)展將發(fā)揮積極作用。”國(guó)立波表示，一方面，《暫行辦法》將對(duì)偽私募實(shí)施嚴(yán)打，對(duì)真私募給予更多政策支持，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境；另一方面，私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人超1.2萬(wàn)家，行業(yè)機(jī)構(gòu)多而不強(qiáng)，魚龍混雜?！稌盒修k法》將加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

實(shí)際上，伴隨近年監(jiān)管加強(qiáng)以及市場(chǎng)變化，私募股權(quán)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從行業(yè)高峰時(shí)1.5萬(wàn)家（2020年11月份）降至目前的1.2萬(wàn)余家。

田利輝表示，修訂《暫行辦法》明確創(chuàng)投基金的監(jiān)管要求，規(guī)范創(chuàng)投基金的運(yùn)作行為，加強(qiáng)投資者保護(hù)，將提升行業(yè)的整體規(guī)范性，增強(qiáng)投資者信心，吸引更多長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金進(jìn)入私募股權(quán)創(chuàng)投領(lǐng)域。同時(shí)，修訂《暫行辦法》能夠優(yōu)化創(chuàng)投基金發(fā)展環(huán)境，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提升創(chuàng)投基金的市場(chǎng)吸引力，促進(jìn)資金在創(chuàng)投領(lǐng)域的流動(dòng)和配置。