投資要點:

1、三一重能是全球風電整體解決方案提供商,具備獨立進行風電場設計、建設和運營的能力,致力于成為全球清潔能源裝備及服務的領航者。2019~2021年,公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.81億元、93.11億元和101.75億元;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.26億元、13.72億元和15.91億元,同比增長137.19、992.53和16.01。

2、公司具備風電全產業(yè)鏈布局,在風電核心零部件、風電產品及運維服務、風電場設計、建設、運營等全面布局,建立了強大的核心競爭力。

3、憑借國內領先的核心風電技術及突出的成本優(yōu)勢,三一重能在風電行業(yè)嶄露頭角,行業(yè)市場占有率與排名不斷提升。2021年公司市占率為5.7,位列行業(yè)第八,相比于2018年提升4.5個百分點,排名提升6位。

4、在全球能源轉型及“雙碳”背景下,風電市場有望迎來高速發(fā)展,預計未來10年風電裝機總量的年均復合增速為10以上,三一重能有望緊抓市場機遇,迎來廣闊發(fā)展空間。

5、IPO募集資金主要投資方向將圍繞風機產品、核心零部件、后市場服務等相關領域開展技術研發(fā)、產線升級、產能擴建,項目建成后將擴大公司在未來大兆瓦風力發(fā)電機市場上的占有率,保持市場競爭優(yōu)勢。

２０２２年６月１３日，三一重能股份有限公司（證券代碼：６８８３４９，股票簡稱：三一重能）開啟科創(chuàng)板ＩＰＯ網上網下申購，風電板塊即將迎來又一家重量級企業(yè)。資料顯示，三一重能此次擬公開發(fā)行股份１．８８億股，約占此次公開發(fā)行后總股本的１６．００％，發(fā)行后公司總股本為１１．７７億股。此次申購價格為２９．８０元/股，單一賬戶申購上限為２．６０萬股。

三一重能成立于２００８年，是全球風電整體解決方案提供商，作為三一集團實控人控股的子公司，三一重能本次登陸將成為“三一系”的第三家上市公司。

當前，全球能源結構向綠色低碳的轉型進度加快，大力發(fā)展光伏、風電等可再生能源已成為能源結構轉型的重大戰(zhàn)略方向。風電作為國內僅次于火電和水電的第三大電力來源有望迎來快速發(fā)展。

在風電行業(yè)景氣度提升之際，三一重能積極登陸資本市場，有望借助資本市場的力量強化公司核心競爭力，為我國能源結構轉型貢獻力量。資料顯示，公司擬投入３０．３２億元募集資金用于風機產品相關技術的開發(fā)，預期項目建成后將擴大公司未來在大兆瓦風力發(fā)電機市場上的占有率，從而保持市場競爭優(yōu)勢。

構建上下游一體化布局

全面提升整體競爭優(yōu)勢

三一重能作為全球風電整體解決方案提供商，具備獨立進行風電場設計、建設和運營的能力，致力于成為全球清潔能源裝備及服務的領航者。公司在風電核心零部件、風電產品及運維服務、風電場設計、建設、運營等方面全面布局，具備較強的產業(yè)一體化能力，全面提升了公司的整體競爭優(yōu)勢。

分業(yè)務板塊來看，風機產品及運維服務是三一重能的核心業(yè)務。２０２１年，公司風機及配件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入８８．６１億元，占總營業(yè)收入的８８．２８％。公司專注于風電系統(tǒng)集成、控制策略開發(fā)和智慧風場運營的管理模式，通過國際性合作開發(fā)，持續(xù)打造有競爭優(yōu)勢的智慧風機產品。公司主要風機產品為陸上風機產品，具備２．ＸＭＷ到６．ＸＭＷ全系列機組研發(fā)與生產能力，并根據(jù)不同的地理和氣候條件，對產品進行差異化設計，開發(fā)了多產品系列。通過對葉型、風機組容量的合理搭配，三一重能產品可適應不同客戶需求和客觀風資源環(huán)境，基本實現(xiàn)了陸上風電全功率覆蓋。同時，結合智慧風場、智慧運維等技術，三一重能可為客戶提供高效運維服務，有效提升風電綜合利用小時數(shù)，降低度電成本。

在核心零部件方面，三一重能具備獨立研發(fā)生產制造風機葉片、發(fā)動機的能力，并具備部分其他核心零部件的設計能力。相較于核心零部件全部依賴外購的競爭對手而言，公司產品自主可控性更強，且綜合成本較低。

風電場設計、建設、運營業(yè)務方面，三一重能擁有專業(yè)的風電場設計及ＥＰＣ項目管理團隊，自持并運營多家風電場，建立了完善的風機運行數(shù)據(jù)庫，為上游風機產品及運維服務的改進與升級提供正向反饋。

依托公司在風力發(fā)電行業(yè)的多年積累，三一重能快速切入風電、光伏電場運營領域。目前公司在運營的風電場項目裝機容量為４９７．９ＭＷ，已轉讓的風電場項目合計達６６０ＭＷ，其中寧鄉(xiāng)縣神仙嶺風電場年發(fā)電等效小時數(shù)連年位居湖南省前列。同時，公司在光伏電站運營業(yè)務板塊開展布局，截至 ２０２１年１２月底，公司在運營光伏電站項目共１２個，并網裝機容量４３．４２ＭＷ，主要系小規(guī)模分布式光伏電站。

通過縱向業(yè)務布局，三一重能實現(xiàn)了風電產業(yè)鏈上下一體化協(xié)同，有力促進了全產業(yè)鏈業(yè)務可持續(xù)發(fā)展，強化了公司的核心競爭力。

核心技術國內領先

具備強大市場競爭力

經過多年研發(fā)、積累和自主創(chuàng)新，三一重能形成了數(shù)字化頂層設計、智能化生產制造、整機系統(tǒng)、核心部件、風電場設計、風電場運營管理等方面的核心技術體系，并在風電產品及運維服務、風電場設計、建設、運營管理等方面形成了成熟產品和解決方案。２０１９年至２０２１年，公司研發(fā)投入分別為１．４２億元、４．６２億元和５．４２億元，占營業(yè)收入比重分別為９．５７％、４．９６％和５．３３％，整體保持在較高水平。

據(jù)悉，三一重能核心技術位于國內前列，多款產品為國內首 發(fā)。從產品上來看，公司的風機產品具備高塔筒、大功率、長葉片、輕量化、智能控制等五大特點，并具有高配置、高可靠性、高發(fā)電量、低度電成本的優(yōu)勢。具體來看，公司成功研發(fā)了５．ＸＭＷ機組產品，在國內風電機組設計上首次采用變壓器上置方案，是目前國內變壓器上置的陸上最大功率風機，將成為“三北”風電平價利器，拓寬了風電投資的邊界。２０１９ 年以來，公司在國內率先使用新一代超高模玻纖織物，掌握超高模玻纖的結構設計核心技術，優(yōu)化結構鋪層，顯著降低葉片重量，率先大批量應用于主力機型葉片，保持核心競爭力。另外，三一重能在國內率先使用拉擠材料設計葉片，掌握主梁設計關鍵核心技術，實現(xiàn)系列化設計，保持輕量化優(yōu)勢。

為實現(xiàn)自主創(chuàng)新，持續(xù)保持公司核心競爭力，三一重能建立了完善的研發(fā)體系，形成了北京研究院、長沙研究院、歐洲研究院的三地聯(lián)合布局，實現(xiàn)了國際化研發(fā)團隊異地協(xié)同平臺化開發(fā)。截至２０２１年末，公司研發(fā)人員總數(shù)達５７７人，占公司總人數(shù)的１６．５２％。共獲得專利４９４項，承擔國 家級科研項目一項、省級科研項目６項。

除堅持自主研發(fā)以外，公司也注重通過合作研發(fā)對核心技術發(fā)展提供助力。公司與歐洲頂尖公司在整機、葉片等多方面進行合作開發(fā)，同時聯(lián)合主要部件供應商參與研發(fā)設計，實現(xiàn)了內外部研發(fā)資源有機整合。

值得一提的是，公司在構建核心技術的同時，通過數(shù)字化和智能化轉型升級，成為了中國智能制造的典型代表。公司擁有先進的數(shù)字化研發(fā)能力，建立了“數(shù)字化”＋“智能化”創(chuàng)新研發(fā)生態(tài)系統(tǒng)，融合智能控制、智能傳感、預測控制、數(shù)字化等前沿技術，在仿真設計、葉片設計、電氣設計、數(shù)字孿生、智能診斷方面實現(xiàn)了全面能力提升。

公司表示，未來將在整機大型化、零部件輕量化、核心零部件升級、風電場數(shù)字化運營等多方面持續(xù)研發(fā)攻關，為未來風電平價市場做好充分的技術儲備。

風機大型化趨勢顯著

風機產品結構持續(xù)優(yōu)化

在全球市場范圍內，陸上風電領域隨著平價大基地項目、分散式風電項目的需求增加，對機組的風資源利用率要求提高，陸上風機功率已經逐步由２ＭＷ、３ＭＷ時代邁入４ＭＷ時代。三一重能作為全球風電整體解決方案提供商，依托強大的技術實力，順應市場需求，持續(xù)加大產品研發(fā)力度，不斷優(yōu)化產品結構，大力發(fā)展技術含量高、附加值高的產品。

從產品結構來看，公司主力產品機型由２．ＸＭＷ轉化為２．５ＭＷ和３．ＸＭＭ。具體來看，２０１９年２．ＸＭＷ的風機銷售占比為４０．０２％，２０２０年２．５ＸＭＷ的風機銷售占比為６６．７４％；到２０２１年，公司３．ＸＭＷ的風機銷售占比達５５．１７％，主力產品機型不斷變化，風機大型化趨勢明顯。同時，公司已開發(fā)了４．ＸＭＷ和５．ＸＭＷ－６．ＸＭＷ等大兆瓦機型，并于２０２１年實現(xiàn)銷售收入３．０１億元和８．２９億元，占比分別為３％和８．２６％（見圖１）。

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據(jù)悉，風機組大型化具備多重優(yōu)勢，可顯著降低項目投資成本和度電成本，提升項目收益率。通過容量提升，可使風機單位千瓦的物料用量下降，從而降低風機單位千瓦物料成本。同時，風機組大型化可降低風電場道路、線路、基礎、塔架等建設成本，進而加速風電度電成本下降；更為重要的是，在風能資源及土地資源緊缺的情況下，采用大容量機組可解決風電機組點位不足的問題，提升有限空間內風電場開發(fā)容量和空間利用率。

隨著陸上風電進入平價時代，風電下游對于降本的意愿更加強烈，預計風機大型化趨勢將持續(xù)加速，三一重能作為國內最早進入風電設備制造領域的企業(yè)之一，有望憑借國內領先的技術優(yōu)勢，牢牢把握風機大型化的發(fā)展機遇。

低成本競爭優(yōu)勢凸顯

行業(yè)市占率大幅提升

近年來，“雙碳”目標的提出將新能源發(fā)電推向風口，疊加國家補貼政策逐漸退坡使得陸上和海上風電在２０２０年、２０２１年分別迎來了搶裝熱潮，在煤炭能源緊缺、火電成本走高背景下，風電平價已成大勢所趨。

平價時代的來臨，一方面加快了風力發(fā)電技術的進度和產業(yè)升級，另一方面倒逼風電產業(yè)鏈上游降本。在此背景下，三一重能致力于提升生產效率，打造成本競爭優(yōu)勢，在設計方案、產品研發(fā)、生產效率、供應鏈保障等方面多管齊下，達到了良好的降本效果。

在產品研發(fā)設計方面，三一重能實現(xiàn)了自上而下的穿透設計，做到了整機葉片一體化設計。同時通過數(shù)字孿生與設計仿真的應用，實現(xiàn)了研發(fā)、工藝、生產的設計協(xié)同，在平價時代的大環(huán)境下，大大縮短了大兆瓦機型的研發(fā)周期，降低了生產時間及制造成本。

在生產效率方面，三一重能始終把智能制造作為企業(yè)核心發(fā)展策略，利用自動化、精益化、數(shù)字化和智能化技術，通過燈塔工廠的建設、產線布局的優(yōu)化改造、自動化設備機工業(yè)機器人的大量運用，打造出整機、發(fā)電機機葉片工廠多個智能生產單元和全自動化物流體系；在極大減少人工作業(yè)的同時提高了生產效率，縮短了生產周期，降低了生產成本。公司建立了行業(yè)內首條“脈動式”智能柔性生產線、保障供應鏈穩(wěn)定，實現(xiàn)了行業(yè)一流的制造效率。

在供應鏈保障方面，公司通過自主研發(fā)、設計、生產葉片和發(fā)動機，實現(xiàn)了核心零部件自主可控。同時公司也與各大主要零部件一線廠商建立了良好穩(wěn)固的合作關系。

通過各項措施并舉，三一重能大幅提升了生產效率，降低了產品成本，提升了公司競爭壁壘。２０１９年、２０２０年及２０２１年，公司綜合毛利率分別為３４．２９％、２９．８５％和２８．５６％。受陸上風電補貼退出后風機投標、銷售價格回落等影響，２０２１年公司毛利率有所下降，但公司毛利率仍明顯高于行業(yè)平均水平１０－１５個百分點，成本優(yōu)勢突出。

憑借強大的技術實力、成本優(yōu)勢及一體化產業(yè)鏈布局，三一重能在風電行業(yè)開始嶄露頭角，成為風電行業(yè)的重要參與者。招股書顯示，２０１８年至２０２１年，三一重能在風電整機行業(yè)市場占有率與排名不斷提升，公司風機產品及運維服務客戶以大型發(fā)電集團或大型電力建設集團為主。２０２１年公司市占率為５．７％，位列行業(yè)第八，相比于２０１８年提升４．５個百分點，排名提升６位。三一重能表示，公司在本輪搶裝潮中已獲得較多訂單，未來市場占有率排名有望進一步提升。

“雙碳”賦能新機遇

行業(yè)持續(xù)景氣發(fā)展可期

陸上風電資源豐富，在國家補貼政策的推動下，國內陸上風電裝機量在過去５年內實現(xiàn)了快速增長，２０１６年至２０２１年中國風電累計裝機容量從１４８．６ＧＷ上升至３２８．５ＧＷ。２０１９年５月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于完善風電上網電價政策的通知》，其中明確：“自２０２１年１月１日開始，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網，國家不再補貼”。受政策影響，２０２０年陸上風電項目積極搶裝并網，全年實現(xiàn)新增并網裝機６８．６ＧＷ，同比增長１８８．８％。２０２１年，陸上風電正式進入平價上網時代，全年實現(xiàn)新增并網裝機３０．７ＧＷ，截至２０２１年末，陸上風電裝機規(guī)模已達３０２ＧＷ。

得益于風電行業(yè)整體的快速發(fā)展，以及公司自身產品的逐步成熟，及補貼退坡前的風電搶裝潮驅動，三一重能業(yè)務規(guī)模呈現(xiàn)跨越式發(fā)展。２０１９年至２０２１年，三一重能分別實現(xiàn)營業(yè)收入１４．８１億元、９３．１１億元和１０１．７５億元，同比增長４３．１４％、５２８．５７％和９．２８％（見圖２）。

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營業(yè)收入的高增長也帶來了三一重能盈利能力的快速提升。２０１９年至２０２１年，公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤１．２６億元、１３．７２億元和１５．９１億元，增速分別為１３７．１９％、９９２．５３％和１６．０１％（見圖３）。

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隨著業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L，公司資產規(guī)模實現(xiàn)了整體大幅增長。２０１９年末、２０２0年末及２０２1年末，公司總資產分別為 ７３．６７億元，１４１．６６億元和１７７．６２億元。２０２０年末，公司資產總額較２０１９年末增長９２．３０％，主要系公司業(yè)務量快速增長，經營性資產隨之大幅增長所致。

申萬宏源研報認為，短期來看，隨著風電補貼政策的退出及搶裝潮的結束，預期市場需求將有一定波動，但由于風電技術的不斷進步，風電建造成本及度電成本迅速下降，未來能夠逐步適應風電平價上網的要求，未來風電產業(yè)將形成可持續(xù)發(fā)展態(tài)勢，市場空間廣闊。

長期來看，低碳環(huán)保是未來全球發(fā)展的主旋律，風電行業(yè)是從能源供給側實現(xiàn)低碳環(huán)保的重要發(fā)展領域。根據(jù)《風能北京宣言》數(shù)據(jù)，未來１０年內風電行業(yè)有望保持１０％以上的年均復合增長率，到２０３０年風電裝機容量將達到８億千瓦。在“碳達峰、碳中和”的政策推動下，風電行業(yè)有望迎來高速發(fā)展期，三一重能作為全球風電整體解決方案提供商，有望伴隨行業(yè)發(fā)展步入發(fā)展快車道。

募投項目助力公司提升行業(yè)競爭力

三一重能此次公開發(fā)行新股１．８８億股，約占此次公開發(fā)行后總股本的１６％，發(fā)行后公司總股本為１１．７７億股。

資料顯示，三一重能擬投入３０．３２億元募集資金用于風機產品相關技術的開發(fā)。募集資金投資項目主要投資方向圍繞風機產品、核心零部件、后市場服務等相關領域開展技術研發(fā)、產線升級、產能擴建，符合重點投向科技創(chuàng)新領域的要求。預期項目建成后將擴大公司在未來大兆瓦風力發(fā)電機市場上的占有率，從而保持市場競爭優(yōu)勢（見表１）。

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具體來看，新產品與新技術開發(fā)項目擬新增研發(fā)海上６－１０ＭＷ新型風機及９０ｍ以上葉片技術，將進一步完善公司大兆瓦產品序列，豐富公司產品種類，使得公司產品結構更加滿足市場的需求，同時有利于提高公司技術研發(fā)實力及核心競爭力；新建大兆瓦風機整機生產線項目達產后將實現(xiàn)年產４９７５ＭＷ大兆瓦風力發(fā)電設備的產能，將進一步提高公司在行業(yè)市場中的競爭優(yōu)勢，提升公司行業(yè)市場地位。

生產線升級改造方面，項目建成后，公司發(fā)電機生產線自動化水平將處于行業(yè)一流地位，產品質量一致性大幅提升，大幅節(jié)省生產成本，并形成最高７ＭＷ雙饋發(fā)電機的生產能力，產能提升２０％；風機后市場工藝技術研發(fā)項目有助于降低風電機組的運維成本，順應行業(yè)發(fā)展趨勢；三一張家口風電產業(yè)園建設項目通過新建生產廠房及配套設施，引進先進的生產線及檢測設備，擴充人員團隊，提高公司風電葉片智能化、柔性化生產能力和效率，提升公司產品競爭力，從而滿足客戶的需求，為公司未來持續(xù)較快發(fā)展奠定產能基礎。

在募資開展新項目建設的同時，三一重能也對未來發(fā)展形成了清晰的目標及規(guī)劃。公司表示，“十四五”是碳達峰的關鍵期、窗口期，為踐行“２０３０年實現(xiàn)碳達峰、２０６０年實現(xiàn)碳中和”重大戰(zhàn)略決策，三一重能秉承“品質改變世界”的理念，堅持以“推動人類高效使用清潔能源”為愿景，立志成為新能源領域優(yōu)秀“整體解決方案”提供商，為中華民族永續(xù)發(fā)展和構建人類命運共同體砥礪前行。

三一重能致力于發(fā)展清潔能源裝備，以數(shù)字化為重要生產力，以技術創(chuàng)新為核心驅動力，持續(xù)推進智能制造和綠色制造，不斷提升品牌價值，為客戶帶來一流的產品與體驗，力爭成為新能源行業(yè)的“中國第一、世界品牌”，成為“風電領域的三一重工”。