1月29日，由《財(cái)經(jīng)》雜志主辦的“發(fā)現(xiàn)資本市場新價(jià)值暨2020中國資本市場《財(cái)經(jīng)》研究今榜發(fā)布”論壇在北京隆重舉行。

論壇現(xiàn)場，多位券商研究所所長和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，圍繞“券商研究所的成長與未來”這一主題，分享了他們的精彩觀點(diǎn)。

回顧中國證券研究所的發(fā)展歷程，從1992年以申銀萬國研究所成立為起點(diǎn)，中國證券研究行業(yè)已經(jīng)走過了28年的發(fā)展歷程。中國證券研究行業(yè)在資本市場初建時期起步，經(jīng)過早期的摸索，隨著公募基金行業(yè)的崛起逐步發(fā)展，依靠扎實(shí)的研究，形成了對外輸出前沿觀點(diǎn)、對內(nèi)輔助券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。

隨著注冊制的全面到來，研究所的價(jià)值也正在不斷提升。那么，在注冊制時代下，賣方研究如何進(jìn)化，如何適應(yīng)未來資產(chǎn)管理的需求?與會嘉賓就此進(jìn)行了深入探討。

以下為論壇上多位券商研究所所長和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的精彩觀點(diǎn)集錦：

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒：當(dāng)專業(yè)權(quán)力在手

證券分析師是專業(yè)人士，他們的主要工作是通過自身的專業(yè)能力的研究、分析，在合規(guī)的前提下為投資者提供有價(jià)值的研究報(bào)告和投資建議”。當(dāng)你擁有、占有和別人不一樣的知識、信息跟能力的時候，你其實(shí)就已經(jīng)對你的客戶形成了一種權(quán)力——專業(yè)權(quán)力，從這一角度看，醫(yī)生、分析師、教師等都是具有專業(yè)權(quán)力的群體。

專業(yè)權(quán)力跟行政權(quán)力比，更是一把軟刀子，殺人不見血。這種權(quán)力的危害性跟隱蔽性就更強(qiáng)，因此，需要很嚴(yán)格的道德規(guī)范來進(jìn)行約束。最有效的約束方式就是自律和透明化監(jiān)管，當(dāng)你為人家理財(cái)?shù)臅r候，當(dāng)你為人看病的時候，當(dāng)你提供教育的時候，實(shí)際上人家是把生命、把錢財(cái)托付給你，所以，你的權(quán)力越大，責(zé)任也就越大。

你怎么在社會上立足，怎么贏得業(yè)界的尊重，你怎么才能施加你的影響力，怎么才能成為社會進(jìn)步的表率，你不是靠頭銜，也不是靠你的職位，而是靠你真正為這些弱勢群體提供了他自己解決不了的，他急需的服務(wù)，來體現(xiàn)你的價(jià)值。

除了要把握好這項(xiàng)專業(yè)權(quán)力，研究員還需要具備一項(xiàng)很重要的技能，即研究的獨(dú)立性?，F(xiàn)在很多研究員在寫研究報(bào)告的時候，會抄襲、引用別人的觀點(diǎn)，站在前人的基礎(chǔ)之上，但是抄完之后有沒有形成你自己的觀點(diǎn)，是不是站在別人的肩膀上看到了什么?研究需要獨(dú)立性，如果沒有獨(dú)立性，研究就會大打折扣。

中信建投證券研究所所長武超則：注冊制下的專業(yè)賣方研究

從2020年開始，整個市場環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，當(dāng)然對資本市場而言，核心就是注冊制的推出。注冊制下，賣方研究到底面臨什么樣的變與不變?

首先，分享三個變化：第一，整個資本市場的定價(jià)機(jī)制，正在發(fā)生一個比較大的變化。在定價(jià)估值方面，分析師的價(jià)值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過去在核準(zhǔn)制下的價(jià)值的，怎樣客觀合理的挖掘新股價(jià)值也變得更加重要。第二，在全球流動性放得比較開的大環(huán)境下，大的買方機(jī)構(gòu)，其實(shí)是在進(jìn)行全球視野下的核心資產(chǎn)配置，我們看到A股、H股和美股的聯(lián)動性在明顯加強(qiáng)，大家很關(guān)注每個賽道真正的好公司、稀缺行業(yè)、核心資產(chǎn)，而不是你在哪個市場上市。第三，作為一名行業(yè)研究員，在線上經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、數(shù)字化、智能化時代來臨的時候，行業(yè)分類本身也在發(fā)生巨變，很多新行業(yè)正在產(chǎn)生。

作為賣方的行業(yè)研究，還有很多東西是沉淀下來不變的。第一，專業(yè)為本是不會變的。第二，所有的賣方行業(yè)研究本質(zhì)上是一個機(jī)構(gòu)服務(wù)的咨詢業(yè)務(wù)，也就是說，你的客戶是2B的，而不是2C的，在這個市場環(huán)境里，接下來有管理一千億規(guī)模的基金經(jīng)理，也有管理幾百億的，將近上千億的私募機(jī)構(gòu)，我們要做的是面對真正的機(jī)構(gòu)投資人，怎么搭建你的專業(yè)服務(wù)體系。第三，作為賣方研究，本質(zhì)上還是要立足于外，服務(wù)于內(nèi)，要考慮怎么發(fā)揮研究業(yè)務(wù)對公司各個兄弟部門，比如投資銀行線、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線、投資條線，以及對股東單位，甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的智囊或者價(jià)值服務(wù)的功效。

東興證券研究所所長吳壽康：研究員的成長之路

從研究員的角度來講，賣方研究是證券分析師最好的一個成長路徑，有兩個內(nèi)在的邏輯：一是做賣方研究，研究員在為機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，向這些機(jī)構(gòu)投資者推廣自己的研究成果，推廣自己觀點(diǎn)的過程，實(shí)際上也是向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)了解市場的一個過程，也在不斷吸取這些專業(yè)機(jī)構(gòu)對市場的看法，他們的理解、他們的研究。二是做賣方研究為專業(yè)機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，也是研究員了解這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)，了解他們的關(guān)切、他們的困惑的一個過程。研究員只有在不斷地解決這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的關(guān)注和困惑的時候，自己才能獲得提升，自己才能得到市場的認(rèn)同，這是研究員自我提升、自我學(xué)習(xí)的一個內(nèi)在的動力，做賣方研究，這應(yīng)該成為研究員主動去追求的一個模式。

太平洋證券研究院院長黃付生：集中化背景下的賣方研究

無論從公募基金管理規(guī)模、還是A股上市公司交易量來看，都呈現(xiàn)集中化的特點(diǎn)。

從賣方研究的主要客戶來講，賣方研究第一大客戶就是公募基金。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，前30個基金經(jīng)理管理的規(guī)模占33.1。公募基金這一塊，集中化非常嚴(yán)重，主要集中在前幾十個基金經(jīng)理的手里。

從交易量來看，現(xiàn)在整個A股三四千家上市公司，基本上10的公司占一半的交易量，這個集中化也是非常明顯的。

未來三年是中小券商做賣方的黃金三年，也可能是最后最好的三年，因?yàn)槿魏我粋€行業(yè)都逃脫不了市場集中的命運(yùn)，但是在中國來講，任何行業(yè)，即使最傳統(tǒng)的行業(yè)也不會像西方行業(yè)完全走向寡頭壟斷。但是未來三年確實(shí)對很多中小券商，包括新進(jìn)入的，或者現(xiàn)有的，還都是最好的三年。我們的客戶在急劇放大，基金規(guī)模在急劇增加，整個賣方市場空間在擴(kuò)容，整個市場蛋糕在變大，在市場當(dāng)中參與的賣方研究所都是受益的。

另外，整個市場的機(jī)會是結(jié)構(gòu)化的，過去幾年，市場機(jī)會都集中在新能源、消費(fèi)等少數(shù)幾個行業(yè)、少數(shù)的龍頭公司，這種市場的機(jī)會和交易的機(jī)會對大券商是最有利的。未來三兩年，無論是熊市還是結(jié)構(gòu)性市場，只要不是過去幾年那種單邊的少數(shù)幾個行業(yè)的牛市，對整個市場的成交量都會急劇放大，機(jī)會越來越多，專業(yè)機(jī)構(gòu)對研究員的需求會急劇放大，對中小研究所的機(jī)會、研究的需求是大幅增加的。

招商證券研發(fā)中心研究總監(jiān)李明明：新形勢下券商研究所的隊(duì)伍建設(shè)

今后資本市場的投資將呈現(xiàn)長期化、價(jià)值化和理性化，作為服務(wù)買方的賣方研究機(jī)構(gòu)，今后的基本面研究，中長期研究，企業(yè)長期的跟蹤和深度的分析，特別是總量和宏觀方面的研究會顯得越來越重要。在這種新形勢下，怎么去做好隊(duì)伍建設(shè)?

首先，在人員入口首先要做好引導(dǎo)，對于新入職的分析師，甚至再往前端走，對于實(shí)習(xí)生的培養(yǎng)，首先就要讓其樹立做長期研究、做基本研究的理念。我們可能以前會更喜歡招一些偏外向型的、市場銷售型的分析師，在以后的環(huán)境下，我們將考慮，是不是應(yīng)該更多地給那些能夠坐下來潛心研究的、性格比較內(nèi)向的學(xué)生一些更多的機(jī)會?

第二，在日常的研究管理當(dāng)中，我們也要加強(qiáng)要求，給分析師提出一些做好長期研究、深度研究、基本研究的要求，可以以課題的形式，也可以以任務(wù)的形式給他們。 并且把這些研究在研究所層面固化和積累下來，為后續(xù)的研究夯實(shí)基礎(chǔ)和底蘊(yùn)。

第三，可能是最重要的，就是要給分析師在職業(yè)規(guī)劃上留好出路，特別是對一些比較資深的分析師。分析師的工作很辛苦，我們很多分析師往往隨著年齡增長，沒有辦法去適應(yīng)這么高強(qiáng)度的工作。如果這樣的分析師流失了是非?？上У模瑧?yīng)該給這些資深分析師提供一個職業(yè)規(guī)劃的出路，可以組建一些專注于基礎(chǔ)和行業(yè)研究對內(nèi)服務(wù)的團(tuán)隊(duì)，給他們提供施展才華的舞臺，更好地貢獻(xiàn)他們的專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)，為公司創(chuàng)造收益。同時，也給年輕分析師以穩(wěn)定的預(yù)期，讓他們能夠潛心、安心地坐下來好好做好他們的研究。