7月9日9時30分，發(fā)酵多日的小米IPO隨著雷軍在港交所的一記敲鐘，終于塵埃落定。

雖然曾觀摩過多家公司在港交所上市，“羅超頻道”還是被小米上市儀式現(xiàn)場陣容給驚呆了：近200名小米員工被通過搖號的方式選出，到達(dá)現(xiàn)場代表小米近2萬名全體員工敲鐘；主流財經(jīng)科技商業(yè)（自）媒體基本到齊；求伯君、俞永福等大佬以雷軍特邀親友身份出現(xiàn)在現(xiàn)場；小米生態(tài)鏈合作伙伴公司大都也到達(dá)現(xiàn)場觀禮；而為了體現(xiàn)出對小米IPO的重視，香港和港交所相關(guān)高層也都有出席，就連雷軍敲鐘所用的開市銅鑼，也是專制的特大號。

不論是小米、香港還是媒體，都十分重視這次IPO。這是港交所開放同股不同權(quán)后的首例IPO，是最近三年來規(guī)模第三大的IPO。小米也是中國智能硬件浪潮中唯一一家超級獨(dú)角獸，同時還是唯一一家完全超脫于BAT外的超級巨頭?？偠灾?，如何強(qiáng)調(diào)小米IPO的意義都不過分。

小米為何先破發(fā)后大漲？

相對于IPO儀式的盛大而言，小米股價首日卻表現(xiàn)平平，雷軍敲鐘前，盤前階段股價就已下跌2.35%報16.6港元；盤中一度下跌超過5%。好在各路資本的支持下，小米股價最終企穩(wěn)，只下跌了1.18%，報收16.8港元。小米股價沒有出現(xiàn)大漲，在人們的預(yù)料之中，此前不論是公開認(rèn)籌還是暗盤交易，小米表現(xiàn)相對于同類上市公司而言都不盡如人意。

小米首日破發(fā)，與體量較大需要調(diào)動資金太多有關(guān)系，與全球資本市場風(fēng)云變幻的大環(huán)境有關(guān)，但更多原因還是要從小米自身來找。

有投資者對“羅超頻道”表示，小米是一家好公司，不過資本市場不相信感性故事，而是相信數(shù)字，而小米的數(shù)據(jù)相對于其市值來說不夠漂亮。如果未來小米財務(wù)數(shù)據(jù)中的關(guān)鍵指標(biāo)有起色，股價就會攀升。說到底，小米關(guān)鍵數(shù)據(jù)特別是盈利數(shù)據(jù)不夠理想，導(dǎo)致投資者一度對其缺乏信心。

此外，小米作為一家已成立八年的公司，此前已獲得多輪融資，早期投資者有退出壓力，減持行為進(jìn)一步給股價帶來負(fù)擔(dān)。

不過，第二個交易日，小米股價就實現(xiàn)了強(qiáng)勢翻紅，盤中一度上漲超過9%，市值沖到530億美元。

當(dāng)然，這個表現(xiàn)目前依然不符合各界期望。上市前最后一輪投資的VC沒有賺到錢：2014年底小米融資后估值450億美元，如今市值530億美元，也只是剛剛跑贏通脹，然而小米在這幾年不論是業(yè)務(wù)版圖還是規(guī)模，都大了許多，市值上沒有對應(yīng)體現(xiàn)。而在此前的投資者溝通會上，雷軍說的是：“這次550億美元的定價,就是我也不想開價了,你們隨便開吧,總不至于連550億美元都不值吧?”，如今市值依然沒有達(dá)到雷軍的底線，有消息稱，雷軍一度期望小米市值是2000億美元，此后降低到1000億美元——事實上，上一輪融資小米對IPO后市值的預(yù)期，也是1000億美元。

在上市首日股價于盤前破發(fā)后，雷軍對小米未來充滿自信，他在演講中堅定地表示：“盡管大勢不好，但好公司依然會脫穎而出”，小米突破550 億美元市值只是時間問題。

外界特別是資本市場對小米模式有不同理解，是小米股價先破發(fā)、再大漲的原因。

不理解小米模式的大有人在，在小米上市后不少唱衰的評論接踵而至。但理解小米模式的投資者也不少，長和創(chuàng)辦人李嘉誠、阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云、騰訊公司控股董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰，均以個人身份認(rèn)購小米股票，金額在數(shù)千萬至上億美元不等，這些行動雖然有一定的支持朋友的含義，但也與小米公司價值有直接關(guān)系，因為對大佬而言，出資本質(zhì)就是一種背書，如果公司有問題，他們是不會拿錢的。

圍繞小米將有一個長期的多空博弈，投資者會用真金白銀來表態(tài)，而我的看法是：從業(yè)績來看，小米股價短期不可高估；從業(yè)務(wù)來看，小米市值長期不可低估。

為什么這么說？

小米核心競爭力的“三板斧”

雷軍說，小米等于蘋果*騰訊，因為小米是一家電商、硬件及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)齊頭并進(jìn)的全能型公司，而這個模式在全球罕見。不過，在我看來這不是小米的核心競爭力。

一方面，蘋果等公司具有電商+互聯(lián)網(wǎng)+硬件的屬性，蘋果的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營收占比比小米要高，蘋果Apple Store的坪效比小米之家要高；另一方面，小米的鐵人三項模式可被復(fù)制，生態(tài)鏈公司在小米的支持下進(jìn)行復(fù)制，華為、OPPO、vivo等公司看著小米學(xué)習(xí)，做電商、做互聯(lián)網(wǎng)，小米有MIUI，華為有EMUI，OPPO、vivo都有定制系統(tǒng)以及相似的互聯(lián)網(wǎng)營收模式。

就是說，所謂“鐵人三項”不是小米的護(hù)城河，因為可以被復(fù)制，在我看來，小米真正的核心競爭力或者護(hù)城河，更像是是如下幾點(diǎn)：

第一個是供應(yīng)鏈。

剛創(chuàng)業(yè)時人們圍繞小米爭議的焦點(diǎn)是“手機(jī)能不能造出來”，現(xiàn)在沒人有這個疑問了，因為小米供應(yīng)鏈能力十分強(qiáng)悍，不只是可以做手機(jī)、電視、平衡車等科技產(chǎn)品，還通過生態(tài)鏈模式外延到行李箱、簽字筆、電飯鍋等領(lǐng)域，其本質(zhì)是供應(yīng)鏈能力的延伸。供應(yīng)鏈強(qiáng)大，一方面可將同樣品質(zhì)的產(chǎn)品成本降低，進(jìn)而具有性價比競爭力，像雷軍說的那樣，做“感動人心、價格厚道”的好產(chǎn)品；另一方面幫助手機(jī)等硬件行業(yè)上游提高了效率。

第二個是生態(tài)鏈。

生態(tài)鏈的基礎(chǔ)是小米的用戶生態(tài)。小米有3億+用戶，其中不少是忠誠度較高的米粉，很多公司都沒有真粉絲，小米是有的。通過MIUI以及各種App，小米跟用戶建立了持續(xù)聯(lián)系，向他們加載更多產(chǎn)品和服務(wù)，一方面憑借源源不斷的服務(wù)賺錢，確保硬件利潤率不超過5%，繼續(xù)有性價比優(yōu)勢；另一方面可以進(jìn)行品類擴(kuò)張，理論上來說，在消費(fèi)市場小米邊界是無限大的，甚至可以延伸到生活百貨、食品、飲品等領(lǐng)域，2017年大家都在說“小米百貨”，就是因為小米的品類能力越來越強(qiáng)。

前幾天，我看到小米有品商城甚至還出現(xiàn)了海參這樣的不是科技硬件的產(chǎn)品，用小米方法論來做海參產(chǎn)品，無論是主打的8小時泡發(fā)技術(shù)還是簡潔而富有科技感的包裝，都很“小米”。經(jīng)過小米方法論的一番指導(dǎo)，打磨好產(chǎn)品，再通過新零售模式來銷售。

小米生態(tài)鏈?zhǔn)且粋€獨(dú)特模式，通過這一模式，小米將其方法論以半開源的方式復(fù)制出去，與生態(tài)鏈伙伴共享用戶、流量甚至技術(shù)，同時避免了自己什么都做尾大不掉。小米此前曾強(qiáng)調(diào)，擁有上百個正在快速成長的生態(tài)公司的股權(quán)，是它被忽視的價值。

第三個是新零售。

小米做電商與幾年前思路已截然不同：不再只通過互聯(lián)網(wǎng)賣貨，而是大力推小米之家，采取線上線下結(jié)合的新零售模式，讓線下有線上的效率和性價比，2017年小米就透露，計劃在未來三年內(nèi)在全球開設(shè)2000家小米之家，其中不只是售賣手機(jī)，而是同時售賣小米生態(tài)鏈品類，SKU目前只有100左右，坪效卻僅次于蘋果，用戶可到店體驗、購買以及獲取服務(wù)。

生態(tài)鏈、供應(yīng)鏈和新零售是三位一體的：在供應(yīng)鏈上的積累讓小米可以有高性價比的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，不斷擴(kuò)張品類，同時保持品控，再用新零售實現(xiàn)高效率的銷量?！肮?yīng)鏈+生態(tài)鏈+新零售”讓小米可以構(gòu)建一個真正意義上的百貨王國，這是小米模式的本質(zhì)，姑且稱之為三板斧。

小米三板斧，確保了小米“全能三項”即互聯(lián)網(wǎng)、硬件和電商就算被復(fù)制，也是自己人復(fù)制，“肥水不流外人田”，正是因為此，我認(rèn)為供應(yīng)鏈+生態(tài)鏈+新零售是小米的三重護(hù)城河，每一個都有很高的門檻，需要時間的經(jīng)營，三者合在一起則堅不可摧。

小米被低估的三重增長潛力

在IPO前夕，雷軍在全員信中表示小米有無限增長空間，第一個是智能手機(jī)可繼續(xù)增長進(jìn)入世界三強(qiáng)；第二個是進(jìn)行品類拓展進(jìn)入更多千億級市場；第三個是國際市場空間廣闊，未來國際業(yè)務(wù)收入會占到收入一半以上?！皟H這三條策略，就保障了小米未來的成長性?！?/p>

事實上，在我看來小米的增長潛力不止于此，篇幅所限，雷軍話沒說完。

第一，IoT。

智能手機(jī)進(jìn)入存量市場，小米要進(jìn)入全球前三意味著要分食對手市場，智能手機(jī)后最具潛力的是IoT即物聯(lián)網(wǎng)市場，因為人與人的連接完成后就是人與物、物與物的連接，即將商用的5G重點(diǎn)應(yīng)用也是IoT。數(shù)據(jù)顯示2020年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量會達(dá)到500億，是智能手機(jī)的十倍，其中又可分出智能汽車、智能家居、智能醫(yī)療等細(xì)分市場，整體是一個萬億級市場。

雷軍演講、各種公開信對此沒有過多提及，但小米招股書卻顯示，小米已建成世界上最大的消費(fèi)級IoT物聯(lián)網(wǎng)平臺,連接了超過1億臺智能設(shè)備(不含手機(jī)和筆記本電腦)，小米CFO周受資也在IPO儀式上對媒體表示，“因為IoT物聯(lián)網(wǎng)的概念在里面，事實上小米是一家互聯(lián)網(wǎng)科技公司”。

因為IoT市場還在爆發(fā)的前夜，目前并沒有給小米創(chuàng)造大規(guī)模收入，這部分價值目前是被低估甚至忽略的，不過這代表著未來，就像AI之于谷歌/百度，新零售之于阿里一樣。在可見的未來，基于小米生態(tài)鏈、供應(yīng)鏈和新零售能力，小米可以在物聯(lián)網(wǎng)上繼續(xù)保持領(lǐng)先，且實現(xiàn)商業(yè)價值。

第二，C2B。

C2B即Customer to Business，即個性化定制，它抓住了當(dāng)前消費(fèi)分級中的消費(fèi)升級趨勢，簡單地說，就是在消費(fèi)升級浪潮下，人們都想要更好的，但不同人群對于更好有不同定義，阿里、京東、拼多多在做的事情正是讓不同群體的用戶有更好的消費(fèi)體驗，而做到這一點(diǎn)，C2B模式會越來越重要，即針對特定用戶群體量身打造/采購/整合特定品質(zhì)、特性和價格的商品和服務(wù)。

小米做C2B有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。一方面，它有大量的數(shù)據(jù)， 米粉用小米產(chǎn)品越多，用小米服務(wù)越久，貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)就越多，小米就可以更加理解他們的需求進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營；另一方面，它有生態(tài)鏈和供應(yīng)鏈能力，可針對不同群體定制不同商品。我們看到小米生態(tài)鏈中出現(xiàn)了行李箱（九十分）、簽字筆、電飯鍋甚至海參（一支好參）等五花八門的商品，其本質(zhì)都是針對特定群體做C2B定制。定制在小米生態(tài)中，越來越細(xì)化，品類也越來越豐富。正是因為先有需求再行定制，所以小米可以進(jìn)一步確保供應(yīng)鏈的質(zhì)量，降低庫存——這是馬云所說的新零售的重要宗旨。

第三，邊界。

雷軍說小米“會有計劃、有節(jié)奏地進(jìn)行品類拓展，還有很多千億級的市場等著我們一仗仗打過去，不斷從勝利走向更大的勝利?！蓖卣故裁雌奉?？

大多數(shù)公司都是有邊界的，只有少數(shù)超級巨頭，如阿里、三星是弱邊界的，他們什么都做，且都做得很好，“弱邊界”的企業(yè)增長空間充滿更多可能，小米同樣是一家弱邊界的巨頭：

它不只是一家科技公司，而是一家生活方式公司，給用戶提供一切可能的商品和服務(wù)，它將小米手機(jī)的成功復(fù)制到電視，再繼續(xù)復(fù)制到智能手環(huán)、插座等等領(lǐng)域，甚至復(fù)制到食品領(lǐng)域，而且正如雷軍所言，小米在進(jìn)行品類拓展時表面上看什么都做，實際上是有計劃有節(jié)奏的，一共有三個層次：

第一個核心是手機(jī)，這是小米的重中之重，MIUI是獲取和連接用戶的第一入口，雷軍先是強(qiáng)調(diào)小米要做到全球手機(jī)前三，也體現(xiàn)出手機(jī)“核中核”的價值。

第二個外延是IoT，它基于智能手機(jī)發(fā)展而來，包括智能家居、智能家電、智能汽車、影音娛樂、智能健康等等，不少品類如智能電視小米都已取得領(lǐng)先，未來每一個大眾類的聯(lián)網(wǎng)設(shè)備都在小米勢力范圍內(nèi)，正是因為此我開篇才說，小米是中國智能硬件唯一一家跑出來的巨頭級公司。

第三個外延是消費(fèi)升級，這是一個非常龐大的概念，中國人想要更好的，更好的商品，更好的娛樂，更好的服務(wù)，更加的教育，更好的醫(yī)療，理論上來說，這些都是小米未來的潛在機(jī)會，小米可以將其三板斧的核心競爭力、鐵人三項的模式以及方法論，應(yīng)用到這些領(lǐng)域。

有人對此或許不以為然，但小米正在證明這一點(diǎn)，在許多領(lǐng)域都在出現(xiàn)“小米”，比如床墊、枕頭等等，最近上線小米有品商城上線的“一支好參”也是小米模式復(fù)制到科技硬件外的例子。

“一支好參”通過小米方法論來做海參，區(qū)別于傳統(tǒng)海參行業(yè)，在產(chǎn)品打造上，它將海參變得有科技感和時尚感，通過讓優(yōu)質(zhì)海參擁有性價比，進(jìn)而讓更多人消費(fèi)具有食品奢侈品屬性的海參；在供應(yīng)鏈上，它與山東鹽業(yè)合作用20萬畝優(yōu)質(zhì)海域養(yǎng)殖最好的海參，同時與海洋大學(xué)、中科院、農(nóng)科院等合作，采用最先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和工藝，把海參相關(guān)營養(yǎng)指標(biāo)做到最好；在銷售渠道上，目前通過小米有品電商平臺銷售，沒有中間商、具有很好的體驗和高效率，未來或許還會嘗試進(jìn)入小米之家，或者做類似于盒馬鮮生這樣的體驗店。

我們將“一支好參”換成人參、燕窩、糧油、白酒、紅酒、生鮮，水果甚至豬肉，其實都可以，說白了，中國各種傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域都在發(fā)生消費(fèi)升級，但消費(fèi)升級的形成一定不是通過簡單的品牌打造而實現(xiàn)，一定需要是從供應(yīng)鏈到零售端的深度改造，小米模式可以在各個領(lǐng)域都被復(fù)制，各種版本的“小米”會出現(xiàn)，進(jìn)而幫助小米抓住消費(fèi)升級。

可以看到，消費(fèi)升級是小米未來最大的邊界，小米要做的不是尋常的百貨公司，而是要做一個針對消費(fèi)升級需求的，基于小米模式的行業(yè)改造的新百貨公司，這也是雷軍說要進(jìn)入更多千億級市場的又一個深意——海參、糧油、豬肉，許多不起眼的市場，實際上都是千億級市場，小米的邊界是很弱的，它正在不斷拓荒，進(jìn)入更多行業(yè)，這將給小米帶來各種增長的可能性。

小米的最大挑戰(zhàn)是什么？

正如華為終端CEO余承東在朋友圈所言：“做企業(yè)是一場沒有終點(diǎn)的馬拉松”。小米雖然在上市當(dāng)日破發(fā)，但一天一時的股價表現(xiàn)不代表什么，畢竟資本市場整體形勢波詭云譎，就在今年，愛奇藝上市破發(fā)且大跌20%，不過其市值在后來一度翻倍。長期來看，小米是一家很有價值的公司。不過，小米的挑戰(zhàn)也不是沒有，雷軍也表示，“上市也意味著巨大的挑戰(zhàn)和沉甸甸的責(zé)任?！?/p>

小米最大的挑戰(zhàn)是什么？我認(rèn)為有兩點(diǎn)：

1、在收入結(jié)構(gòu)上，從硬件轉(zhuǎn)型到互聯(lián)網(wǎng)不容易。

小米自稱自己是一家具有硬件、互聯(lián)網(wǎng)和電商屬性的公司，從業(yè)務(wù)層面來看，小米基于MIUI確實提供了各種互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，不過從收入結(jié)構(gòu)來看，小米來自于互聯(lián)網(wǎng)的營收還是很低的。2017年，小米來自互聯(lián)網(wǎng)營收占比為8.63%，同比增長51.2%，可以看到互聯(lián)網(wǎng)收入在小米營收中占比很小。

如果小米要提高互聯(lián)網(wǎng)營收，通過廣告等模式實現(xiàn)大規(guī)模營收很難，而且會影響用戶體驗。小米很難像蘋果AppStore一樣采取強(qiáng)制抽成手段，因為對應(yīng)用生態(tài)的控制力度是有限的。

因此，小米必須要要進(jìn)入電商、娛樂等阿里、騰訊的腹地。小米說自己是電商公司，但目前主要售賣自有產(chǎn)品和生態(tài)鏈產(chǎn)品，尚未像阿里、京東一樣開拓品類，缺乏物流和金融等基礎(chǔ)設(shè)施，如果小米要強(qiáng)化新零售能力，就需要在物流、金融等基礎(chǔ)設(shè)施上進(jìn)行全面布局；在娛樂業(yè)務(wù)上小米目前沒有事實上的進(jìn)展，在泛娛樂IP上不能滿足于投資愛奇藝這樣的佼佼者，而是要親自動手。

2、在投入結(jié)構(gòu)上，小米研發(fā)投入嚴(yán)重不足。

小米是一家沒有邊界的科技公司，既然是這樣，技術(shù)永遠(yuǎn)是最基礎(chǔ)的能力，然而小米目前在核心技術(shù)上投入力度是不足的，特別是相對于華為、百度等同行而言。

招股書顯示，小米2015年至2017年研發(fā)開支分別為15.11億元、21.04億元和31.51億元人民幣，占營收比例分別是2.26%、3.07%和2.75%。雖然2017年同比增加了49.8%，這個比例不高。李彥宏曾透露百度每年在研發(fā)上投入上百億，在總收入占比高達(dá)15%；2017年,華為在研發(fā)上的投入達(dá)897億元人民幣，營收占比14.86%，兩者都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小米；即便放在家電行業(yè)來比，小米研發(fā)投入占比都不算高，比如美的2017年這個比例就有3.5%。

研發(fā)投入不足意味著缺乏創(chuàng)新的技術(shù)底子，OPPO、vivo今年分別發(fā)布了年度旗艦Find X和Nex，打破了國產(chǎn)手機(jī)同質(zhì)化和缺乏創(chuàng)新的僵局，在市場受到廣泛好評，今年中興遇到的麻煩也表明底層技術(shù)是科技企業(yè)立身之本。這些現(xiàn)象都足以讓小米警醒，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新先要加強(qiáng)底層技術(shù)投入。

然而，如果小米沒有足夠高的利潤，就很難在研發(fā)上加大投入——畢竟其凈利潤率也不高，可預(yù)見小米上市后會不斷提高整體利潤率（在保持硬件綜合利潤率較低的前提下），將利潤更多投入到研發(fā)上，感動人心的不只是價格厚道，還有極致的體驗、卓越的服務(wù)以及超預(yù)期的創(chuàng)新功能。

最后不得不承認(rèn)，不論股價表現(xiàn)如何，小米IPO都是中國新經(jīng)濟(jì)增長的一個奇跡。它不只是打破了“不能繞過BAT”這個創(chuàng)業(yè)者的魔咒，也在模式和策略上進(jìn)行前所未有的探索，種種舉措，也給包括但不限于智能手機(jī)的各行各業(yè)帶來了啟發(fā)，在消費(fèi)升級的大潮下，每個領(lǐng)域都將會出現(xiàn)給用戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)、同時價格厚道的“小米”。（本文首發(fā)鈦媒體）