科技自媒體 / 于剛

近日，在一片蕭條的中概股市場，優(yōu)信成了一支新的“妖股”。自12月6日“官宣”了與淘寶的合作之后，在沒有任何業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)支撐的情況下，不到十天飆升的股價就一度超過了低點的3倍以上，令業(yè)界頗為咋舌。然而在跟風入局的參與者之外，也有媒體指出這一突發(fā)性增長背后的異常和隱憂：在缺乏能夠支撐穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)模型的情況下，優(yōu)信承受著并不寬裕的現(xiàn)金儲備和大量的債務(wù)與資本退場壓力，對于資金的強烈要求，使這次暴漲背后顯得更加“妖”。

合作只為催生新“妖股”？

自6月底上市以來，優(yōu)信的股價就始終處于“跌跌不休”的過程中。盡管上市時宣稱自己為“中國二手車電商第一股”，但由于上市對企業(yè)信息透明化的需求，優(yōu)信金融占比過高、單車交易收益過低、收益模型不完善等情況都在持續(xù)被曝光，也讓其越來越多被稱為“披著交易外衣的二手車金融公司”。截至12月4日，優(yōu)信股價盤中最低跌至2.81美元，較上市發(fā)行價9美元已經(jīng)跌掉了近7成。

而優(yōu)信對扭轉(zhuǎn)這一認識也在不斷做著努力，正如此次與淘寶的合作。在對外合作的新聞中，優(yōu)信宣稱將與淘寶在二手車B2B、B2C、金融、供應(yīng)鏈等領(lǐng)域展開“全面、深入的戰(zhàn)略合作”。此前在Q3季報新聞中，優(yōu)信也強調(diào)了C端業(yè)務(wù)的比重提升和營收增長，再加上此次與中國最大C類電商的合作，無論是從流量上還是從想象空間上，優(yōu)信“二手車電商平臺”這一定位都抱住了新的“大腿”，股價有所抬升也是情理之中。

然而對此次合作進行了深入分析，卻能發(fā)現(xiàn)這一合作其實并不如看起來這么美好。多家媒體撰文指出，優(yōu)信并非首家入駐淘寶的二手車電商，不僅有先前合作的車置寶爭奪流量，還有阿里直接投資的大搜車，更有海量二手車商自行開店，在并未巨資購買頭部廣告位的情況下，淘寶能夠為優(yōu)信帶來的流量依然存疑。同時優(yōu)信作為交易信息平臺并不掌握相應(yīng)車源，展示車源依然存放在線下二手車商手中，即使能夠在淘寶展開交易，線下參差不齊的體驗也難以承載相應(yīng)服務(wù)，雙方合作實現(xiàn)1+1>2的可能性并不大。

這意味著，此次合作名義上的意義高出了實際應(yīng)有的價值，因此不少業(yè)內(nèi)人士猜測，這次合作更像是為了抬升股價的造勢，是“優(yōu)信在淘寶上開了個店”。

資金緊張下的“求全之策”

既然只是為了炒股價而生的一次“開網(wǎng)店”，優(yōu)信卻拉來了淘寶高管在阿里共同召開發(fā)布會，聲勢頗為浩大。請?zhí)詫氝@種行業(yè)巨頭為自家站臺，遠非投放廣告一樣簡單，優(yōu)信不僅需要大量資金投入用于淘寶的投放合作，與其共享自身業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的合作籌碼想必也是不可避免的。是什么讓優(yōu)信下這么大本錢只為了拉升股價？仔細分析優(yōu)信近期的財務(wù)報表和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就能發(fā)現(xiàn)，資金緊張可能是最核心的原因之一，在股票解禁期和可轉(zhuǎn)債雙雙臨期的情況下，靠合作大幅拉升股價可能是優(yōu)信的“求全之策”。

優(yōu)信Q3財報核心信息

優(yōu)信第三季度財報顯示，其2B業(yè)務(wù)交易量為91,844輛，同比下降8.5%；2C業(yè)務(wù)的交易量增加至129,465輛，同比增長53.2%，C端業(yè)務(wù)成為主要業(yè)績提升強調(diào)的部分。其中金融交易量達到60,131單，占比達到46.4%，遠超出國內(nèi)二手車市場8-10%的平均金融滲透率，已經(jīng)接近了成熟二手車市場美國53%的金融滲透率。同時金融服務(wù)費率也從去年同期的6.1%上漲到6.9%，導(dǎo)致金融業(yè)務(wù)以4.736億元營收在總營收中占比達到54.8%。相較于2016年的38.1%和2017年的48.4%，優(yōu)信可以說毫不忌諱金融業(yè)務(wù)在自身營收構(gòu)成中日益提升的支柱地位。

然而這也為優(yōu)信未來的增長奠定了并不理想的有限空間。以車商作為主要線下載體、放言已經(jīng)覆蓋“全國超10萬車商”的交易業(yè)務(wù)量增長空間受限于車商本身；幾近觸頂?shù)慕鹑跐B透率難以提升，在普惠金融不斷推廣、費率難以持續(xù)增長的情況下，也限制了核心業(yè)務(wù)金融的增長空間。在這種情況下，未來優(yōu)信的增長空間幾乎一眼就能望到盡頭。

然而開銷卻并非如此。國內(nèi)二手車平臺市場尚未完全進入寡頭時代，幾家互聯(lián)網(wǎng)二手車平臺仍處在激烈的競爭中，市場營銷開銷巨大。以財報中的銷售與市場開銷（內(nèi)含廣告投放）為例，2018年優(yōu)信Q1-Q3此項開銷分別為6.33億，6.09億和7.55億，而2017年的同期則為5.03億、4.65億和5.41億，同比增幅分別達到了25.8%、31.0%、39.6%，增長速度不斷提升。以此計算，再加上在二手車交易旺季的Q4，優(yōu)信開始了新的一輪廣告投放，其Q4銷售及市場費用將更高。

然而優(yōu)信現(xiàn)有的資金難以支撐這樣“持之以恒”的開銷。以Q3財報數(shù)據(jù)計算，優(yōu)信單季虧損5.94億元，賬面現(xiàn)金及等價物加短期投資共約12.58億元，短期債務(wù)6.05億元，折合賬面可用資金剩余6.53億元，而這一數(shù)字僅僅能夠填補Q3的市場開銷。隨著Q4廣告投放及營銷費用增長，賬面虧空幾乎是不可避免的結(jié)果。再加上明年即將到來的Q1二手車交易淡季，以及明年6月即將到期的一筆來自銀行的1.75億美元（約合人民幣12億元）可轉(zhuǎn)債，優(yōu)信的資金壓力已經(jīng)達到空前的高度。

這種極端緊張的賬面情況，顯然將對已上市的優(yōu)信財報造成不可避免的負面影響；同時，上市將近半年，股票解禁在即，諸多早期投資者亟待退場，一旦拋售量過大，共同造成的后果將導(dǎo)致已經(jīng)跌入低谷的股價直接崩盤。因此，一次拉升股價的“合作”成為優(yōu)信非常緊迫的選擇。

能否求“全”，市場說了算

優(yōu)信在此次合作中的獲益其實顯而易見，拉升股價一方面能夠有助于投資者以優(yōu)渥的價格退場獲取收益，避免可轉(zhuǎn)債到期后的資金壓力；另一方面高達15-20億的市值能夠?qū)で笤霭l(fā)的可能性以用于資金救急，甚至不排除推動股價抬升散戶入場后“割韭菜”的可能。然而這些可能性，在市場的面前，都表現(xiàn)得并不樂觀。

想要實現(xiàn)增發(fā)，優(yōu)信需要獲得來自資本市場的認可，然而以優(yōu)信上市4天即破發(fā)，5個月市值縮水近7成的往期資歷來看，資本市場對這位“中國二手車電商第一股”的印象并不好，加之其與淘寶合作的C端店鋪開業(yè)兩個月銷售僅數(shù)十單、B端入駐拍賣的多個地方分公司交易量為0的慘淡業(yè)績，此次合作能夠帶來資本方多大的信心可能并不好說。

想要投資方體面退場，避免可轉(zhuǎn)債帶來的壓力，則根據(jù)協(xié)議優(yōu)信明年6月股價需要達到9.8美元左右的高度。這一數(shù)值對于自上市以來就“跌跌不休”的優(yōu)信來說，幾乎可望而不可及。即使同淘寶這樣重磅合作對象共同打造的“妖股”，也最高位也停留在7-8美元，而隨著幾天后解禁期到來，無論早期投資者離場帶來多大程度的股價下行影響，是否會帶來恐慌性拋售及股價暴跌，都會讓優(yōu)信與期望的目標股價漸行漸遠。

從市場層面來說，優(yōu)信已經(jīng)為股價做出了最大程度上的努力。然而早期業(yè)務(wù)的積重難返，資金儲備的捉襟見肘，以電商身份上市的尷尬處境，都讓優(yōu)信未來的發(fā)展空間日趨暗淡。