近期，國內互金公司紛紛扎堆美股IPO，引起業(yè)內廣泛關注。麻袋研究院注意到，大多數(shù)借貸業(yè)務以消費貸為主，部分為車貸，其中鮮有企業(yè)貸平臺的身影。

　　中小企業(yè)，抑或小微企業(yè)，是各國經濟中的重要組成部分。根據世界經濟合作組織(OECD)公布的數(shù)據，在全球企業(yè)的構成中，中小企業(yè)占據了超過99%的席位。它們營造了具有創(chuàng)新性的競爭環(huán)境，為社會提供了超過70%就業(yè)崗位，對促進經濟增長起到了至關重要的作用——貢獻的GDP比例達到50%-60%。

　　這篇報告將從英國P2P平臺Funding Circle及美國P2P平臺OnDeck入手，介紹國外企業(yè)貸平臺的產品類型及運營概況，為我國企業(yè)貸平臺運營提供相應借鑒及參考。

　　基本信息

　　2008年全球經濟危機退潮后，中小企業(yè)在銀行貸款方面獲得的待遇遠不及大型企業(yè)，由此帶來一批支持中小企業(yè)融資的非銀機構崛起。它們普遍擁有先進的科學技術和高效的組織網絡，例如P2P網貸。這些機構興起帶來嶄新的融資渠道，相應減小了中小企業(yè)對銀行的依賴程度。

　　Funding Circle和OnDeck兩家P2P平臺就成立于2008金融危機前后，簡要信息如下表所示：

　　兩家平臺分別以母國——英國和美國為主要發(fā)展陣地，后又通過戰(zhàn)略擴張的方式，延伸到其他國家和地區(qū)，例如：

　　Funding Circle除了英國本土，還先后在美國、德國和荷蘭開展業(yè)務(Funding Circle曾通過收購Zencap涉水西班牙業(yè)務，現(xiàn)已退出)。截至2017年年底，其資金管理規(guī)模分別達到4.79億歐元、1.03億歐元和6500萬歐元;截至2018年第三季度，F(xiàn)unding Circle為英國本土創(chuàng)造了45萬個就業(yè)機會，借款企業(yè)平均成立時間9年，平均年收入80萬英鎊，平均員工6人。

　　而OnDeck的業(yè)務除了美國各州，還在加拿大和澳大利亞開展業(yè)務。截至2018年第三季度，OnDeck在2018年過去的9個月期間總計發(fā)起了18.25億美元貸款金額。

　　產品對比

　　1. 產品概要

　　盡管主要業(yè)務類型均為小微企業(yè)貸，但兩家平臺的產品仍有所差異。

　　OnDeck的產品分為兩大類，定期貸款(Fixed Term Loans)與信用貸款產品(Lines of Credit)。前者類似于日常所見的、具有固定期限的借款項目，而后者則與信用卡相似。OnDeck兩種產品的屬性整理如下表所示：

　　定期貸款根據期限的不同，又劃分為短期貸款(3-12月)以及長期貸款(15-36個月)。就短期貸款而言，除了AIR，平臺還使用另一種利率衡量方式：簡單利率(Simple Interest)，以借入金額的百分比給出，不包括費用。

　　相比OnDeck，F(xiàn)unding Circle對產品類型的描述則較為簡略，以下就兩個平臺的定期產品對比如下：

　　在額度方面，F(xiàn)unding Circle所提供的產品額度為1萬英鎊至100萬英鎊， OnDeck最高為50萬美元;期限方面，F(xiàn)unding Circle的期限為6個月至5年。還款方式上，F(xiàn)unding Circle為按月，OnDeck為按天或按周;放款時間方面Funding Circle較OnDeck更有優(yōu)勢。

　　2. 借款資格

　　在借款人的申請門檻方面，兩家公司的條件亦不盡相同。以下就企業(yè)成立時間、準入行業(yè)、財務等要求列示表格如下：

　　在借款企業(yè)的成立年限方面，F(xiàn)unding Circle與OnDeck均要求借款企業(yè)必須成立兩年以上。

　　準入行業(yè)方面，F(xiàn)unding Circle規(guī)定，原則上不為政府等非營利組織提供借款，除非經過平臺同意。而OnDeck則詳細列出了9大禁止行業(yè)，除了政府等非營利組織，還包括成人娛樂、藥房、槍械供應商、星占/算命、彩票/賭場、貨幣服務業(yè)務(MSB)、宗教組織和寄宿公寓。

　　財務方面，OnDeck規(guī)定借款企業(yè)必須年收入達到10萬美元以上。而Funding Circle則未提出明確要求，僅在條款中表明，借款企業(yè)需配合平臺提供相應的財務報告資料。

　　此外，OnDeck還為借款企業(yè)設置了信用分門檻，申請定期貸款的企業(yè)主需達到500分以上，而信用額度產品的申請企業(yè)主要股東需達到600分以上;Funding Circle則從公司組織形式、經營者居民身份、注冊地等方面提出了相應要求，例如借款企業(yè)的經營者必須過半數(shù)為英國永久居民(就該公司英國業(yè)務而言)。

　　此外，在信息披露方面，F(xiàn)unding Circle允許借款企業(yè)在借款申請時進行匿名，但需要與貸款經理討論決定。而一旦有投資人投標致使貸款合同成立，出于法律目的，借款企業(yè)全稱必須出現(xiàn)在合同中。

　　3. 借款費用

　　借款費用，是指除借款利息以外的其他費用。

　　根據Funding Circle官網信息，除利息部分，其借款產品只存在一種費用——完工費(Completion fee)，各產品完工費有所差異，具體如下表列示：

　　2017年4月，F(xiàn)unding Circle決定停止為房產開發(fā)商提供貸款，僅處理后續(xù)存量還款項目。

　　Funding Circle還為借款人提供了方案試算。麻袋研究院在平臺官網選擇了本金為10000英鎊、為期1年的借款方案，右側顯示將會被收取2.9%的完工費，合計290英鎊;利息為264英鎊;本金、利息與費用總和為10554英鎊，折合每月固定付款金額為879英鎊。

　　與Funding Circle的Completion fee相對，OnDeck的費用為Origination Fee。二者區(qū)別在于，F(xiàn)unding Circle是根據產品類型收費，而OnDeck則是根據借款次數(shù)收費。OnDeck對首次借款人收取2.5%-4%的Origination Fee，若借款第二次或三次以上，其費用將分別降低到借款金額的1.25-3%及0-3%。

　　風控與違約率

　　1. 風控技術

　　OnDeck將其核心技術命名OnDeck Score，并依靠這一技術對向其申請貸款的小微企業(yè)進行審核。2009年，OnDeck推出第一代OnDeck Score，此后進行了數(shù)次改進。

　　OnDeck還與美國一家非營利組織——SCORE Association進行合作，推出Score Mentor(評分導師)制度，在企業(yè)主遞交貸款申請后，Score Mentor將會在48小時內聯(lián)系申請人，為其提供個性化的解決方案。

　　OnDeck Score涵蓋數(shù)百項細分指標，例如企業(yè)坐標與企業(yè)主坐標的距離。關于征信信息，企業(yè)主自行上傳和平臺查詢兼而有之。OnDeck還與摩根大通集團簽署了合作協(xié)議，由OnDeck為其提供信貸建模技術并作出決策。

　　Funding Circle則從三個方面來綜合評判企業(yè)資質，一是準入門檻的審核，二是信用模型的評估，每個借款申請人將會被賦予 A+ 到 E的等級評定;三是專家打分，評分維度包括公司財務狀況、董事會情況等。

　　2. 逾期及壞賬率

　　Funding Circle用預估壞賬率(Projected annualised return)指標來衡量資產質量?？紤]到借款最長可達5年，因此Funding Circle基于目前的貸款表現(xiàn)和經濟狀況引用指標，形式是按本金計算的貸款年化百分比，如下圖所示：

　　除了預估壞賬率，F(xiàn)unding Circle還采用另一個指標——Lifetime default rate(生命周期違約率)來衡量壞賬。與Projected annualised return相比，該指標并沒有預估和催收部分，因此隨著時間的推移，該指標通常會大于預估壞賬率：

　　與Funding Circle相比，OnDeck對于逾期的衡量指標包括15日+拖欠率(15+ Day Delinquency Ratio)、凈撇帳率(Net Charge-off Rate)，以及一個與周期違約率相似的指標——Net Cumulative Lifetime Charge-off Ratios，摘錄OnDeck三季報相關數(shù)據如下圖所示：

　　相較而言，F(xiàn)unding Circle的逾期情況好于OnDeck，這也使得Funding Circle吸引了眾多強大實力的資金方。根據Funding Circle招股書顯示，其不同時間階段的資金伙伴包括：

　　2013年3月，英國商業(yè)銀行(British Business Bank)開始投資通過Funding Circle平臺發(fā)起的項目，截至目前已向中小企業(yè)提供超過1.33億英鎊貸款;

　　2016年6月，歐洲投資銀行(European Investment Bank)同意在Funding Circle平臺項目上投資1億英鎊，這是EIB首次通過網絡借貸平臺部署資金;

　　2017年8月，F(xiàn)unding Circle和荷蘭金融服務集團Aegon達成協(xié)議，Aegon承諾將在未來四年通過平臺向中小企業(yè)提供貸款，前12個月將超過1.6億英鎊。

　　近期業(yè)績

　　1. 發(fā)起貸款金額

　　發(fā)起貸款金額(Originations)，對于P2P平臺而言即為撮合雙方的成交量，對比Funding Circle以及OnDeck的成交數(shù)據，如下圖所示：

　　據funding circle，其網貸業(yè)務受季節(jié)性影響較多，Q2業(yè)績一般為全年低谷，故采用年度數(shù)據

　　Funding Circle近三年來發(fā)起貸款的金額增長較快，2016年與2017年環(huán)比分別增長了48%和63%，其2017年全年發(fā)起貸款17.38億英鎊，而2018年僅上半年就已達10.43億英鎊。

　　而OnDeck的情形則較為曲折，由于逾期率上升，OnDeck不得不采取了多重措施以實現(xiàn)戰(zhàn)略收縮，包括嚴格風控、裁員等。根據OnDeck去年年報，平臺在2017年2月及5月分別采取了兩次減員措施。

　　麻袋研究院認為，F(xiàn)unding Circle在2018年迎來上市利好，有助于其美譽度提升，且由于其一貫謹慎的風格，其2018年發(fā)起貸款數(shù)量預計將迎來中等幅度的增長;而OnDeck通過戰(zhàn)略收縮、減員增效等臨時措施暫渡難關后，預計業(yè)績將會迎來小幅增長。

　　2. 總收入

　　Funding Circle與OnDeck的總收入，在近三年間均獲得一定程度的增長，具體如下圖所示：

　　Funding Circle的收入增長表現(xiàn)較好，2015年至2017年的復合年增長率為78%(不包括房地產貸款)，F(xiàn)unding Circle在其招股書內對這一增長現(xiàn)象總結回顧表示，收入增長一方面是由于發(fā)起貸款的增加，而另一方面則是因為信用評分模型及效率的改善。

　　根據OnDeck的Q3季報，其單季度凈收入達1.03億美元，同比增長了23.1%;而2018年前三個季度的凈收入達2.89億美元。這些收入大部分都來源于OnDeck在美國的業(yè)務，渠道包括直接營銷(郵件營銷、社交媒體、在線渠道、出境銷售團隊等)以及間接營銷(例如戰(zhàn)略合作伙伴，包括銀行、支付公司、小企業(yè)服務提供商)等。

　　3. 凈利潤

　　與發(fā)起貸款和收入對比，兩家平臺的凈利潤情況則不容樂觀，自成立以來均歷經了長達十年的虧損階段，具體如下圖所示：

　　從圖中可以看出，兩家平臺在2016年凈虧損環(huán)比有所上升，但到了2017年，其虧損幅度有所收窄。

　　Funding Circle在招股書中表示，2018年上半年，平臺虧損達2700萬英鎊，相比2017年上半年的1920萬英鎊增長了41%，主要是由于集團運營成本的增加，尤其是人力和品牌成本。Funding Circle為維護全球業(yè)務，在數(shù)個國家增加了成員人數(shù)并擴張了領導團隊，另外為提高其品牌知名度，在營銷支出方面也有所提升。

　　而OnDeck在2018年的盈利情況較Funding Circle出色許多。根據其最近Q3季報，2018年前9個月OnDeck進入了盈利軌道，凈利潤達1183.5萬美元，而去年同期為虧損1870.3萬美元。這得益于平臺在Q3的良好的業(yè)績——單季度盈利949.7萬元。

　　麻袋研究院認為，盡管兩家平臺成立時間較為相近，但目前戰(zhàn)略方向不盡相同。

　　Funding Circle仍處于擴張階段，在海外業(yè)務進行了多項嘗試，并通過新增產品、團隊擴充等方式加速全球業(yè)務推進;而OnDeck通過2017年的戰(zhàn)略收縮和保守化運營，在提升產品質量、團隊工作效率方面苦下功夫。其中，F(xiàn)unding Circle由于擴張態(tài)勢的延續(xù)，其進入到盈利階段還需要相當一段時間的過渡期;而OnDeck已在資本市場摸爬滾打數(shù)年，其戰(zhàn)略思路較為清晰，獲得年度盈利十分可期。

　　4. 投資者

　　在兩家P2P平臺的投資者構成中，機構投資者均占據了重要地位。

　　先以Funding Circle為例，其機構投資者包括銀行、資管公司、保險公司等。除了機構投資者，其投資者類型還包括上市信貸基金或者信托，例如封閉式投資資金——FCIF基金，由Funding Circle促成其成立。在2016年及2018年，它與平臺投資者合作，通過發(fā)行小企業(yè)貸款信托2016-1 DAC促進其證券化，這是歐洲網貸行業(yè)史上第一次發(fā)行中小企業(yè)貸的證券化產品。

　　Funding Circle在其招股書內給出了各類投資者的金額分布結構，其中機構投資者已超過50%，F(xiàn)CIF亦占據了13%的比例，如下圖所示：

　　為吸引機構投資者，F(xiàn)unding Circle與部分機構簽訂了定制化的協(xié)議安排，就資金的“剛兌”作出規(guī)定：Funding Circle需要給這些機構以更為可觀的回報(名為投資激勵)，此外還需要為機構經受的違約貸款進行補償。2015年至2017年，F(xiàn)unding Circle支付的激勵金額分別為190萬英鎊、320萬英鎊和300萬英鎊。

　　相比Funding Circle，OnDeck則專門成立了一個貸款銷售平臺——OnDeck Marketplace，通過該平臺，機構投資者可直接購買OnDeck的中小企業(yè)借款項目。同F(xiàn)unding Circle相似的地方是，在OnDeck Marketplace上購買的價格高于基準水平。2016年和2017年，通過OnDeck Marketplace促成的貸款分別占定期貸款總額的18.4%和3.7%。

　　2015-2017年，OnDeck為機構投資者對接貸款而獲取的收入金額分別達到2.548億美元、2.913億美元和3.51億美元。盡管收入在上升，但其銷售收益卻在下滑，由2015年的5340萬美元減少至2016年的1440萬美元，至2017年又進一步下降到250萬美元。

　　OnDeck還將證券化作為融資策略的一部分，并已執(zhí)行兩項證券化交易。

　　監(jiān)管分析

　　1. OnDeck主要面臨的監(jiān)管環(huán)境

　　利率方面，美國聯(lián)邦政府沒有規(guī)定商業(yè)貸款的最高利率，但某些州已頒布商業(yè)稅率法，規(guī)定了在其州內商業(yè)貸款的最高合法利率。根據屬地管轄原則，OnDeck發(fā)起的貸款都歸屬弗吉尼亞州管轄，而弗吉尼亞州對5000美元或以上的商業(yè)貸款并沒有利率限制。

　　從2013年到2016年，OnDeck的產品加權平均年利率從2013年的63.4%下降到2016年的41.4%，截至2017年12月31日，加權平均年利率為43.7%。

　　準入門檻方面，平臺依舊須遵循各州要求。在各州沒有特殊要求的前提下，OnDeck依照其在弗吉尼亞州的規(guī)定直接提供貸款，并不需要提供許可證明。

　　特殊情況為：定期貸款產品有4個州需要許可，分別為加利福尼亞州，內華達州，北達科他州和南達科他州;信用額度產品需要5個州的許可，分別為前述4州再加上佛蒙特州。在特殊情況下，OnDeck會選擇向作為合作伙伴的發(fā)行銀行去購買貸款，而根據監(jiān)管規(guī)定，銀行可以將這些貸款或者信貸額度出售給P2P平臺。

　　2. Funding Circle主要面臨的監(jiān)管環(huán)境

　　Funding Circle由英國FCA(Financial Conduct Authority)授權和監(jiān)督，許可內容包括運營與貸款、債務管理、債務催收、信貸經紀等。2014年，英國P2P的監(jiān)管責任從英國公平交易辦公室(OFT)轉移到FCA，F(xiàn)CA針對網絡借貸發(fā)布了一些指引文件，并對其不斷作出修改。

　　由于Funding Circle在全球四個國家開展了業(yè)務，因此除了英國本土監(jiān)管，其還需要應對來自美國、德國以及荷蘭的監(jiān)管。Funding Circle在美國面對的監(jiān)管環(huán)境與OnDeck類似，這里不再贅述。在德國， Funding Circle Germany由當?shù)乇O(jiān)管機構Gewerbeamt Kreuzberg Friedrichshain授權和監(jiān)督，并不受德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)監(jiān)管。

　　但德國沒有針對網貸的專門制度，因此，網貸業(yè)務活動多根據現(xiàn)行法律參照執(zhí)行，例如德國銀行法、德國工業(yè)法、金融投資中介條例或者投資產品法等等。

　　而在荷蘭，F(xiàn)unding Circle Nederland BV由荷蘭金融市場管理局(AutoriteitFinanci?leMarkten-AFM)監(jiān)管，遵循法規(guī)條例等包括荷蘭金融監(jiān)管法等，條款包括對每家平臺的散戶投資者設置80,000歐元的投資上限等。

　　總結

　　本篇報告通過對Funding Circle以及OnDeck的解析，揭示了以英、美代表的、從事企業(yè)貸業(yè)務的P2P平臺基本現(xiàn)狀。

　　與我國企業(yè)貸P2P平臺相比，國外P2P平臺針對借款企業(yè)設置的條件較為細致，已形成具有自身特色的風控模型與運營體系。盈利方面，F(xiàn)unding Circle依舊以跑馬圈地為主，在全球范圍內進行業(yè)務擴張，對盈利未過度關注;而OnDeck或結束長達十年的虧損周期，正式步入盈利階段。

　　與個人信用貸相比，企業(yè)貸相對金額較大，重復借貸率高，易形成規(guī)模效應。隨著市場占比逐漸穩(wěn)定，其運營成本將呈現(xiàn)邊際遞減，進而加速邁向盈利通道。

　　目前，我國從事企業(yè)貸業(yè)務的P2P平臺不在少數(shù)，但其品牌知名度、產品模型等與發(fā)達國家仍存在一定差距。麻袋研究院期待，未來我國企業(yè)貸P2P平臺能夠形成一套行之有效的風控體系，一方面為解決我國小微企業(yè)融資難現(xiàn)狀添磚加瓦，而另一方面，則可以探索嘗試高效的運營模式，向著市場化道路進發(fā)。